Citi: Micron: Yapay zekâ bellek talebini artırıyor, ancak kapasite darboğazları 2028 yılına kadar sürebilir

Arz sıkışıklığı neden daha uzun sürebilir?

Citi, hiper ölçekli bulut sağlayıcılarının yapay zekâ talebinin hızlandığını ve piyasanın DRAM ile yüksek bant genişlikli bellek (HBM) arzındaki kısıtların boyutunu hafife aldığını düşünüyor. Banka, HBM ve gelişmiş bellek arzının 2027 ve 2028 yıllarına kadar sıkışık kalabileceğini öngörüyor.
Üretim süreci iyileştirmelerinden sağlanan yoğunluk artışı azalıyor: 1-delta düğümünde yaklaşık %25 olan artış, önceki 1-gamma ve daha eski düğümlerde %30–%40 düzeyindeydi. HBM üretimi de daha fazla yonga plakası kapasitesi kullandığından DRAM bit arzı büyümesi yalnızca %20 seviyesinin biraz üzerinde.
Arz sıkışıklığını belirgin biçimde hafifletmek için yeni yonga plakası fabrikaları kurulması gerekiyor; ancak yeni kapasitenin oluşturulması uzun sürüyor ve temiz oda alanı da bir kısıt oluşturuyor. Micron'un inşaat harcamalarının sermaye harcamaları içindeki payı %50 seviyesine yaklaşıyor.

Micron, 2027 ve 2028 yıllarında DRAM arz-talep ortamının 2026 yılına göre daha sıkışık olmasını bekliyor. 2030 yılına kadar stratejik müşteri anlaşmaları satışların %35 kadarını kapsıyor ve şirket bu oranı yaklaşık %50 seviyesine çıkarmayı hedefliyor; stratejik anlaşmalar dışındaki işlerin yaklaşık %75 kadarı için 2027 yılına kadar sözleşme yapılmış durumda.
Şirket, HBM pazarının genel DRAM pazarından daha hızlı büyümesini, ancak HBM ile DRAM arasındaki marj farkının gelecek yıl daralmasını bekliyor. Talepteki sıkışıklık bazı ürünlerin bellek yapılandırmalarının azaltılmasına da yol açarak sınırlı DRAM'in daha fazla hızlandırıcıya tahsis edilmesini sağladı.

Micron yönetimi, yapay zekâ talebinin ve HBM, veri merkezi DRAM'i ve SSD gibi yüksek değerli ürünlerin şirketin nakit yaratma kapasitesini önceki bellek döngülerine kıyasla belirgin biçimde güçlendirdiğini belirtti.
Şirket, teknoloji yükseltmeleri ve üretim genişlemesi için 2027 mali yılında sermaye harcamalarının önemli ölçüde artmasını bekliyor; Citi tutarı yaklaşık 55 milyar dolar olarak tahmin ediyor. Yatırımların artmasına rağmen Micron, elverişli sektör koşullarında önemli miktarda serbest nakit akışı yaratmayı beklemeye devam ediyor.
Micron kısa süre önce 35,2 milyar dolar tutarında hisse geri alım programını onayladı ve CHIPS Yasası ile ilgili kısıtlamaların sona ermesinin ardından Aralık 2026 itibarıyla hissedarlara sağlanan getirileri artırmayı planlıyor.

Citi, Micron için al tavsiyesi ve 1300 dolar hedef fiyat veriyor; bu, 2027 takvim yılı için beklenen hisse başına kârın yaklaşık 8 katına karşılık geliyor. Banka, mevcut fiyatlama ortamının ve stratejik müşteri anlaşmalarının ortaya çıkmasının, önceki DRAM yükseliş döngülerindeki işlem aralığının biraz üzerinde bir değerlemeyi desteklediğini düşünüyor.
Bu değerlendirme, arz ve talebin uyumlu kalıp kalmayacağına bağlı: Üreticiler kapasiteyi artırdıktan sonra talep buna ayak uyduramazsa veya dağıtım kanallarına aşırı miktarda DRAM ve NAND biti sunulursa, stok düzeltmeleri ve fiyat düşüşleri sonuçların Citi'nin beklentilerinin altında kalmasına neden olabilir.