J.P. Morgan: Nari Technology: Üçüncü çeyrek kârı baskı altında, büyüme bayrağını UHV ve yurt dışı işleri devralıyor

Üçüncü çeyrek kârı neden düştü?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde ana ortaklığa ait net kâr yıllık %3 düşüşle 1,84 milyar yuan oldu; faaliyet kârı yıllık bazda %13 altında artarken ilk yarıdaki büyüme %12 olmuştu.
Yönetim zayıf kâr büyümesini başlıca kur zararlarına, tahsil edilemeyen alacak karşılıklarının artmasına ve yazılım vergi iadelerinin gecikmesine bağladı; bunların etkisi sırasıyla yaklaşık 38 milyon yuan, 100 milyon yuan ve 100 milyon yuan oldu. Bu etkiler hariç tutulduğunda vergi öncesi kâr yıllık bazda yüksek tek haneli bir orandan yaklaşık %10 düzeyine kadar artacaktı; raporlanan rakam ise %2 düştü.
Yönetim, yazılım vergi iadelerinin etkisinin dördüncü çeyrekte azalmasını bekliyor, ancak kur zararları ve tahsil edilemeyen alacak karşılıklarına ilişkin belirsizlik sürüyor.

2026 yılının ilk üç çeyreğinde yeni siparişler yıllık %13,5 arttı; enerji ve düşük karbon işleri yaklaşık %25, enerji dijitalleşmesi %20 üzerinde ve akıllı şebekeler yaklaşık %7 büyüdü.
Enerji ve düşük karbon işlerinin geliri yıllık %40 üzerinde artarak 15 milyar yuana ulaştı ve grup gelirinin %30 üzerindeki bölümünü oluşturdu. Ancak bu işin brüt marjı yaklaşık %19 ile diğer ana işlerin %25 üzerindeki marjlarının altında kaldığından gelir içindeki payının artması grup brüt marjını düşürdü.
Buna elektronik bileşen maliyetlerindeki artış da eklenince grubun üçüncü çeyrek brüt marjı yıllık yaklaşık 1 yüzde puan düşerek yaklaşık %26 oldu. Yönetim, 2026 yılının tamamında da yıllık yaklaşık 1 yüzde puan düşüş bekliyor ve ürün karmasını optimize edip üretim verimliliğini iyileştirerek şebeke dışı işlerin kârlılığını artırmayı planlıyor.

Yönetim, 2026 yılında UHV gelirinin 6 milyar yuanı aşmasını ve 2025 yılındaki 4 milyar yuanın altındaki düzeye göre %50 üzerinde artmasını bekliyor; Eylül sonu itibarıyla eldeki UHV siparişleri yaklaşık 12 milyar yuandı. Yönetim ayrıca On Beşinci Beş Yıllık Plan döneminde her yıl 3 ila 4 doğru akım UHV hattının onaylanmasını bekliyor.
2026 yılının ilk üç çeyreğinde yurt dışı geliri yıllık bazda ikiye katlandı; enerji depolama yaklaşık 4,7 milyar yuan, UHV ile ilgili ürünler ise yaklaşık 2 milyar yuan katkı sağladı. Yurt dışı gelirinin grup içindeki payı kısmen Umman'daki büyük bir projenin etkisiyle yaklaşık %19 düzeyine çıktı; yönetim, On Beşinci Beş Yıllık Plan sonunda yaklaşık %15 yurt dışı gelir payını daha sürdürülebilir bir hedef olarak görüyor.
Enerji depolama bir büyüme kaynağı olsa da brüt marjı yaklaşık %15–%20 düzeyinde. İlk üç çeyrekte enerji depolama geliri yaklaşık 8 milyar yuan oldu; yönetim, 2026 yılının tamamında gelirin 10 milyar yuanı aşmasını bekliyor.

Üçüncü çeyrek faaliyet performansı hayal kırıklığı yaratsa da JPMorgan, UHV onaylarının hızlanmasının ve fonların defansif hisselere yönelmesinin değerlemeyi destekleyebileceğini düşünüyor. Banka, ağırlık artır notunu ve Haziran 2027 için hisse başına 27.5 yuanlık hedef fiyatını koruyor. Hedef fiyat, 2027–2028 dönemi için yaklaşık 20 katlık beklenen fiyat/kazanç oranına dayanıyor; bu, tarihsel ortalamanın bir standart sapma altında ve kâr büyümesi ivmesindeki yavaşlamayı yansıtıyor.
Şirketin On Beşinci Beş Yıllık Planı hâlâ hazırlanıyor. Yönetimin sözleşme tutarını beş yılda ikiye katlama yönünde şirket içi bir hedefi var, ancak bu hedef henüz resmen onaylanmadı. Yönetim ayrıca, yükselen kâr tabanı ve artan rekabet dikkate alındığında yeni hisse teşvik planında en az %10 büyüme performansı hedefini korumanın zor olacağını belirtti.