J.P. Morgan: Cloudflare’in büyümesi yeniden hızlanıyor, hisse gerilemesinin ardından tavsiye ağırlık artır seviyesine yükseltildi

Hisse gerilemesinin ardından tavsiye neden yükseltildi?

Cloudflare hisseleri son bir ayda yaklaşık %20 düştü. JPMorgan, değerleme priminin daraldığını, kurumsal müşteri genişlemesi ile geliştirici işinin büyüme görünümünü güçlendirdiğini düşünerek tavsiyesini nötrden ağırlık artıra yükseltti.
Banka, 2026–2028 yılları için gelir büyümesi tahminlerini sırasıyla %32, %29 ve %26 seviyelerinden %33, %34 ve %35 seviyelerine yükseltti ve Aralık 2027 için 350 dolarlık hedef fiyatını korudu. Hedef fiyat, 2 Kasım 2026 tarihli 265.17 dolarlık kapanış fiyatının yaklaşık %32 üzerinde.
Değerleme hâlâ yüksek: Hedef fiyat yaklaşık 25 kat firma değeri/gelir oranına karşılık geliyor; hızlı büyüyen altyapı yazılımı benzerlerinin ortalaması ise yaklaşık 9 kat. Büyümenin veya marjlardaki iyileşmenin beklentilerin altında kalması bu primi daraltabilir.

Cloudflare’in yıllık gelir büyümesi, 2025 yılının ilk çeyreğindeki %27 ile dip seviyesinden 2026 yılının ikinci çeyreğinde %36 seviyesine yükseldi. JPMorgan, değişimi ağırlıklı olarak kurumsal satış reformlarına ve uygulama, ağ ve geliştirici ürünlerinin birlikte büyümesine bağlıyor.
Mevcut müşterilerdeki genişleme önemli bir gösterge: Dolar bazlı net elde tutma oranı, 2026 yılının ilk çeyreğinde %118 oldu ve önceki yılın aynı dönemindeki %111 seviyesine göre 7 yüzde puan arttı; aynı dönemde gelir büyümesi %27 seviyesinden %34 seviyesine yükseldi. Bu elde tutma göstergesi, aynı müşteri grubunun harcamalarındaki değişimi yansıtıyor.
Satış verimliliği de iyileşiyor: Satış ve pazarlama giderlerinin gelire oranı, 2023 mali yılındaki %40 seviyesinden 2026 yılının ikinci çeyreğinde %33 seviyesine geriledi. Banka, düzeltilmiş faaliyet marjının 2028 mali yılında önceki %20 tahmininin üzerine çıkarak %22 seviyesine ulaşmasını bekliyor; ancak büyük müşterilerle anlaşma yapılması ve mevcut müşterilerde genişleme büyüme için önemli koşullar olmaya devam ediyor.

Platformdaki geliştirici sayısı, 2025 sonundaki 4,5 milyon seviyesinden 2026 yılının ikinci çeyreği sonunda 740 on binden fazlaya yükseldi. Daha fazla geliştiricinin uygulama oluşturmak ve dağıtmak için Workers kullanması, platform kaynak tüketimini ve müşteri harcama taahhütlerini artırabilir.
Giderek daha fazla çok yıllı müşteri sözleşmesi Workers’ı kapsıyor. Ancak geliştirici kullanımının sürdürülebilir ticari talebe dönüşmesi gerekiyor; müşteri taahhütleri yetersiz kalırsa veya rakip platformlar üretim ortamındaki iş yüklerinden daha fazlasını kazanırsa geliştirici işinin katkısı beklentilerin altında kalabilir.
Cloudflare, platformundaki ajan trafiğinin 2026 yılının ikinci çeyreğinde ilk kez insan trafiğini aştığını ve bunun şirketin başlangıçta öngördüğü 2027 sonundan önce gerçekleştiğini belirtti. Trafik artışı ağ kapasitesi, güvenlik hizmetleri ve diğer alanlarda talep yaratabilir; ancak gelir, müşterilerin fiilî kullanımına ve ödeme yapmasına bağlı.

JPMorgan, mevcut üç ürün kategorisinin kısa ve orta vadede büyümenin hızlanmasını desteklemeye yeterli olduğunu düşünüyor; dördüncü iş kategorisi Act IV ise içerik sağlayıcılarının otomatik talepler için ücret almasına yardımcı olmak gibi, ajan trafiği ödemelerinde daha uzun vadeli bir fırsatı hedefliyor.
Bankanın ön senaryosuna göre, 2030 yılında saniye başına talep sayısı 12,9 milyar seviyesine ulaşır, bunların %1 kadarı ücretlendirilir, talep başına ortalama ücret 0.00001 dolar olur ve Cloudflare %2 pay alırsa yıllık gelir yaklaşık 813 milyon dolar olur; bu da bankanın 2030 gelir tahmininin yaklaşık %9 kadarına karşılık gelir.
Fırsatın gerçekleşme hızı, sektörün içerik fiyatlandırması ve ödeme yapıları üzerinde uzlaşıp uzlaşamayacağına bağlı. Ajanların otomatik ödeme yapmasını destekleyen x402 açık bir standarttır. Cloudflare’in ücret alabilmesi, protokolün sahipliğinden çok ağ taleplerine ve işlem akışlarına erişimine bağlı.

JPMorgan, satış verimliliği arttıkça serbest nakit akışı marjının faaliyet marjıyla birlikte iyileşmesini bekliyor. Bankanın senaryo hesabı, gelirin 2028 sonrasında %35 büyüme oranını koruduğunu ve serbest nakit akışı marjının 2030 yılında %25 seviyesine yükseldiğini varsayıyor; bu da 2030 serbest nakit akışının yaklaşık 42 katı firma değerine karşılık geliyor.
Banka, Cloudflare’in sermaye harcaması yoğunluğunun büyük yapay zekâ hesaplama altyapısı kurucularının çok altında olduğunu düşünüyor, ancak talebi karşılamak için orta vadede yatırımların artırılması gerekebileceğini de kabul ediyor. Yatırımlar gelirden hızlı büyürse hem faaliyet kaldıracı hem de değerlemeye verilen destek baskı altında kalır.