Bu faiz artırımı döngüsüne ilişkin beklentiler geçmişten nasıl farklılaşıyor?

  • ABD Merkez Bankası Eylül 2026 tarihinde yeni bir faiz artırımı döngüsü başlattı. Rapor yayımlandığında piyasa, bundan sonra yaklaşık üç artırım daha ve döngünün tamamında toplam yaklaşık 100 baz puanlık sıkılaşma fiyatlıyordu; Goldman Sachs ekonomistleri ise bir artırım daha bekliyordu.
  • Goldman Sachs, mevcut döngü hariç, 1983 yılından bu yana yaşanan dokuz sıkılaşma döngüsünü inceledi. Bu döngülerde faizler ortalama yaklaşık 260 baz puan artırıldı ve sıkılaşma yaklaşık 13 ay sürdü. Mevcut döngüye ilişkin ılımlı artırım beklentisine yakın tarihsel örnekler az: 1997 ve 2015 yıllarında yalnızca birer kez faiz artırılırken, 1999 yılında toplam artış 175 baz puan oldu.

İlk faiz artırımından sonra hisse, tahvil ve dolar genellikle nasıl hareket eder?

  • Hem ılımlı hem de daha büyük ölçekli sıkılaşma döngülerinde S&P 500 endeksinin medyan seyri, ilk artırımın ardından iki ay içinde dip yapıp dört ay içinde kayıplarını geri kazandığını gösteriyor. Döngüler arasında belirgin farklar var: 1994 ve 2022 yıllarında ilk artırımın ardından altı aylık getiri negatifti; 2022 yılında on iki aylık getiri de negatifti.
  • ABD Hazine tahvillerinin kısa ve uzun vadeli getirileri genellikle ilk faiz artırımından önce yükselir. Ilımlı döngülerde medyan getiriler çoğunlukla ilk artırımın hemen ardından zirve yapar; daha büyük döngülerde ise bir süre daha yükselmeye devam eder. 10 yıllık ve 2 yıllık getiriler arasındaki fark genellikle daralmayı sürdürür; daha büyük döngülerde daralma daha belirgin ve daha uzun sürelidir.
  • Reel ticaret ağırlıklı dolar genellikle ilk artırım öncesinde güçlenir, sonrasında ise döngüler arasında farklı performans gösterir.

Her iki döngüde de faiz yalnızca bir kez artırılmışken hisse performansı neden farklıydı?

  • Hem 1997 hem de 2015 yılında ABD Hazine tahvili getirileri, ilgili döngünün ilk ve aynı zamanda tek faiz artırımı civarında zirve yapıp ardından düştü. Ancak 1997 yılında hisseler hızla dip yapıp güçlü biçimde yükseldi; 2015 yılında ise iki ay içinde dip yapmalarına rağmen artırım öncesi seviyelerine daha yavaş döndüler ve genel olarak daha çok bir bant içinde dalgalandılar.
  • Fark, sıkılaşmanın kesintiye uğrama nedeninden kaynaklanıyor: 1997 yılında enflasyon beklenenden daha ılımlıydı ve büyüme güçlü kalmıştı; riskli varlıklar hem daha gevşek yöndeki politika değişikliğinden hem de büyümeye ilişkin iyimserlikten yararlandı. 2015 yılında ise küresel büyüme endişeleri ve finansal piyasalardaki oynaklık politika değişimine eşlik ederek hisseleri daha uzun süre baskıladı.

Mevcut döngü tarihte hangi döneme daha çok benziyor? Goldman Sachs nasıl değerlendiriyor?

  • 2026 yılındaki faiz artırımlarının başlangıcında işgücü piyasası güçlü, politika faizi ise sıfırın oldukça üzerindeydi; bu durum daha çok 1997 ve 1999 yıllarına benziyordu. Büyüme daha çok 2015 yılına, hisse değerlemeleri ise 1999 yılına yakındı. Başlangıçtaki çekirdek PCE enflasyonu yıllık %3,0 düzeyindeydi ve üç ılımlı döngünün başlangıcındaki seviyelerin üzerindeydi.
  • Goldman Sachs'ın temel senaryosu, az sayıda faiz artırımı yapılacağını, büyümenin potansiyel düzeyine yakın kalacağını ve enflasyonun kademeli olarak hafifleyeceğini varsayıyor; buna dayanarak hisselerde ılımlı bir yükseliş öngörüyor.
  • Enflasyon daha belirgin biçimde hafifler ve faiz artırımları erken sona ererse bu, riskli varlıklar için en elverişli senaryo olur; finansal baskılar yayılıp büyüme endişelerini tetiklerse sıkılaşmanın kesintiye uğramasından sonraki ilk dönem daha az elverişli olur. Diğer bir olasılık, büyümenin güçlü kalması ve yatırım patlamasının daha uzun bir sıkılaşma döngüsünü desteklemesidir; süre uzadıkça büyüme beklentilerinin daha sonra daha büyük ölçüde aşağı çekilmesi riski artar.
  • 1999 yılı ikinci senaryo için bir örnek sunuyor: Faiz artırımlarının sürdüğü dönemde getiriler yükselmeye devam etti ve S&P 500 endeksi genel olarak bir bant içinde dalgalandı; ardından teknoloji balonu patladı ve 2001 yılı resesyonuna katkıda bulundu.