HSBC Qianhai Securities Limited: Guangdong Expressway: Üçüncü çeyrek kârı düştü, genişleme harcamaları ve geçiş ücreti reformu uzun vadeli nakit akışını etkiliyor

Üçüncü çeyrek kârı neden düştü?

Guangdong Expressway’in 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri yıllık bazda %0,8 düşüşle 1,24 milyar yuan, net kârı ise yıllık bazda %6,5 düşüşle 456 milyon yuan oldu. Sonuçlar, HSBC Qianhai ve piyasa beklentileriyle genel olarak uyumluydu.
HSBC Qianhai, Guanghui ve Guangzhou–Zhuhai Doğu otoyollarının genişletilmesi sırasında trafiğin alternatif güzergâhlara kaymasının ve Fokai Otoyolu’nda amortisman giderlerinin artmasının sonuçlardaki düşüşün başlıca nedenleri olduğunu düşünüyor.
Guangdong eyaletindeki otoyol trafiği, Ulusal Gün tatilinde yıllık bazda %4,6 arttı. Banka, bunun bölgesel seyahat talebinin dirençli olduğunu gösterdiğini ve şirketin dördüncü çeyrekteki temel trafiğini desteklemeye yardımcı olduğunu düşünüyor.

Raporda kullanılan hisse fiyatına göre HSBC Qianhai, şirketin 2026–2028 dönemindeki temettü verimini yaklaşık %4 olarak öngörüyor. Karşılaştırmada kullanılan Çin’in 10 yıl vadeli devlet tahvilinin aynı dönemdeki getirisi ise yaklaşık %1,6. Banka, temettülerin ve istikrarlı nakit akışının değerlemeyi desteklemeye yardımcı olduğunu düşünüyor.
Bununla birlikte genişleme döneminde harcamalar belirgin biçimde artıyor. Bankanın modeli, 2026, 2027 ve 2028 yıllarında sermaye harcamalarını sırasıyla 3,72 milyar yuan, 9,22 milyar yuan ve 10,22 milyar yuan olarak öngörüyor; aynı dönemde faaliyet nakit akışları sırasıyla yaklaşık 3 milyar yuan, 3,01 milyar yuan ve 3,03 milyar yuan olacak.
Buna bağlı olarak modelde özkaynağa serbest nakit akışı sırasıyla eksi 723 milyon yuan, eksi 6,211 milyar yuan ve eksi 7,187 milyar yuan düzeyinde; net borcun ise 2026 sonundaki 5,682 milyar yuandan 2028 sonunda 21,612 milyar yuana çıkması bekleniyor.

Eylül ayında yayımlanan Karayolları Kanunu değişiklik taslağı, ücretli yollarda imtiyaz süresi dolduktan sonra bakımla ilgili ücretler alınmasına izin verilmesini öneriyor; Jiangsu, Fujian ve diğer bölgeler de ücretli yolların yatırım, finansman ve işletmesini iyileştirmeye yönelik politikalar uygulamaya koydu.
HSBC Qianhai, bu gelişmelerin yolların tüm yaşam döngüsü boyunca yönetilmesine ve ücretli yol düzenlemelerinde daha sonra yapılacak değişikliklere temel oluşturabileceğini düşünüyor. Yatırımın karşılanmasına ve ücret tahsil sürelerine ilişkin düzenlemeler daha da iyileşirse yol varlıklarının nakit akışının sürdürülebilirliği ve öngörülebilirliği artabilir; şirketin ana otoyolları genişletiliyor ve banka bunların fayda sağlayabileceğini düşünüyor.
Genişlemenin sonucu, projelerin ilerleyişine ve tamamlanma sonrasındaki trafik artışına da bağlı. Trafiğin yeni otoyollara beklenenden fazla kayması veya farklılaştırılmış ücretlendirme politikalarının geçiş ücretleri üzerindeki etkisinin beklenenden büyük olması da gelir ve kâr üzerinde baskı yaratacaktır.

HSBC Qianhai, 2026–2028 dönemi kâr tahminlerini, Al tavsiyesini ve 15.50 yuan hedef fiyatını koruyor. Bu hedef, raporda kullanılan 13.35 yuanlık hisse fiyatına göre yaklaşık %16 yükseliş potansiyeli sunuyor.
Hedef fiyatta, değerleme için 2026 yılı baz alınan iki aşamalı indirgenmiş nakit akışı modeli kullanılıyor. İlk aşama 2026–2055 dönemini kapsıyor, ikinci aşamanın sonsuz büyüme oranı %1 ve ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %5.