Citi: Mindray'in üçüncü çeyrekte geliri arttı, kârı düştü: Yurt içi teşhiste toparlanma ve yurt dışı büyüme maliyet baskısını karşılayabilir mi?

Üçüncü çeyrekte gelir artarken kâr neden düştü?

Mindray, 2026 yılının üçüncü çeyreğinde yıllık bazda %2,9 artışla 9,4 milyar yuan gelir; %4,6 düşüşle 2,4 milyar yuan net kâr; tek seferlik kalemler hariç %1,6 düşüşle 2,5 milyar yuan ana ortaklığa ait net kâr açıkladı. Citi, genel sonuçların büyük ölçüde beklentilerle uyumlu olduğunu belirtti.
Brüt marj, kısmen elektronik bileşen fiyatlarındaki artışın yaklaşık 110 milyon yuan ek maliyet yaratması ve yurt içi fiyat baskısı nedeniyle yıllık bazda 1.1 yüzde puan düşerek %61,4 seviyesine indi. Finansman giderleri oranı, başlıca kur zararlarının etkisiyle 1.2 yüzde puan yükselirken net kâr marjı 2 yüzde puan düşerek %25,5 oldu.
Giderlerde genel bir kötüleşme görülmedi: Üçüncü çeyrek faaliyet giderleri oranı, önceki yılın aynı dönemindeki %28,7 seviyesinden %27,8 seviyesine geriledi. Şirketin kur zararlarının etkisini hariç tutarak açıkladığı hesaplamaya göre gelir ve kâr yıllık bazda sırasıyla %6,0 ve %1,8 arttı.

2026 yılının ilk dokuz ayında yurt içi in vitro teşhis (IVD) geliri yıllık bazda %2 arttı. Bunun içinde kemilüminesans işi, büyük müşterilere nüfuzun ve reaktif hacmindeki artışın desteğiyle %5 büyüdü. Yönetim, yurt içi gelirin 2026 yılında yeniden büyümesini ve 2027 yılında büyümenin hızlanmasını bekliyor; 2027 yılında yurt içi IVD büyümesinin %10 üzerinde olmasını hedefliyor.
Yönetim, cihaz kurulumu yapılan bölgesel laboratuvar merkezi sayısının 2026 yılında yaklaşık 60 iken 2027 yılında 150 üzerine çıkmasını bekliyor. Citi, merkezi satın almanın şirketin IVD pazar payını artırmasına yardımcı olabileceğini, ancak fabrika çıkış fiyatlarındaki düşüş satış hacmindeki artışla karşılanamazsa faaliyetleri de olumsuz etkileyebileceğini belirtiyor.

2026 yılının ilk dokuz ayında yurt dışı gelir yıllık bazda %11, ABD doları cinsinden ise %16 arttı ve toplam gelirin %53 kadarını oluşturdu. Avrupa'da büyüme %20 seviyesine yaklaşırken Latin Amerika ve Asya-Pasifik'te sırasıyla yaklaşık %18 ve %14 oldu.
Yönetim, gelişmiş pazarlara nüfuzun, yeni ürün lansmanlarının ve ABD'deki müşteri kapsamının iyileşmesinin, 2027 yılında yurt dışı gelirde sabit kurla yaklaşık %15 büyümeyi destekleyebileceğini düşünüyor.
Minimal invaziv cerrahi ve girişimsel işlemler, yeni gelişen işlerin gelirinde ilk dokuz ayda yıllık bazda %20 üzerinde büyüme sağladı; yönetim, bu işlerin 2027 yılında da %20 üzerinde büyüyebileceğini öngörüyor.

Citi, 2027 yılında gelirin yıllık bazda %11,7 artışla 39,283 milyar yuan, net kârın ise %18,1 artışla 9,384 milyar yuan olacağını tahmin ediyor. Buna karşılık banka, 2026 yılında gelirin %5,7 artmasını ve net kârın %2,3 düşmesini bekliyor.
Kârdaki toparlanma hâlâ maliyet kısıtlarıyla karşı karşıya: Raporda, elektronik bileşen fiyatlarındaki artışın getireceği ek maliyetin 2026 yılının dördüncü çeyreğinde yaklaşık 100 milyon yuan, 2027 yılında ise 300 milyon ila 400 milyon yuan olacağı tahmin ediliyor. Citi'nin modeli, genel brüt marjın 2026 yılındaki %58,6 seviyesinden 2027 yılında %58,3 seviyesine gerileyeceğini öngörüyor.
Citi, 2026 ile 2028 yılları arasına ilişkin hisse başına kazanç tahminlerinde yalnızca küçük değişiklikler yaptı; alım tavsiyesini ve 248 yuan hedef fiyatını korudu. Hedef fiyat, iş kollarına göre indirgenmiş nakit akışı değerlemesine dayanıyor.