J.P. Morgan: Kakao Pay’in aracılık işi üçüncü çeyrekte sert geriledi; hedef fiyat 23 bin won’a indirildi

Üçüncü çeyrek sonuçları neden beklentilerin altında kaldı?

Kakao Pay’in üçüncü çeyrek geliri 302 milyar won oldu; yıllık bazda %27 artarken çeyreklik bazda %10 geriledi ve sırasıyla JPMorgan tahmininin ve piyasa konsensüsünün %6 ve %1 altında kaldı.
Faaliyet kârı 32 milyar won oldu. Yıllık bazda %105 artmasına rağmen çeyreklik bazda %45 geriledi ve sırasıyla bankanın tahmininin ve piyasa konsensüsünün %15 ve %13 altında kaldı. Aynı dönemde pazarlama giderleri yıllık bazda %55, çeyreklik bazda %38 arttı.
Başlıca baskı unsuru Kakao Pay Securities’in mobil menkul kıymet alım satım işi (MTS) oldu: faaliyet kârı çeyreklik bazda %60 düşerek 16 milyar won’a indi. Güney Kore’de yurt içi hisse senedi işlem hacminin sert düşmesi ve yurt dışı işlemlerin olumsuz döviz kuru etkisine maruz kalması, önceki birkaç çeyrektir süren kâr artışını kesintiye uğrattı.

Üçüncü çeyrekte dijital finans geliri çeyreklik bazda %24 düşerek 133 milyar won’a indi; başlıca baskı unsuru, Kakao Pay Securities gelirindeki çeyreklik %39 düşüş oldu.
Aynı dönemde sigorta geliri yıllık bazda %93 arttı; dijital ödeme geliri büyümesi ise grup içindeki ve dış pazarlardaki toplam ödeme hacminin artışından yararlanarak yıllık bazda %19 seviyesine hızlandı. JPMorgan, bu iki iş kolunun ölçeğinin menkul kıymet alım satımındaki döngüsel gerileme sırasında toplam kârı desteklemeye hâlâ yetmediğini düşünüyor.

JPMorgan dördüncü çeyrekte menkul kıymetler işine temkinli yaklaşıyor: Güney Kore yurt içi hisse senedi piyasasındaki müşteri mevduatları, üçüncü çeyrekteki 114 trilyon won’dan Ekim ayında 90 trilyon won’a geriledi. Banka, menkul kıymet alım satım işinin 2027 ve 2028 yılları faaliyet kârı tahminlerini sırasıyla %43 ve %40 düşürerek 73 milyar ve 85 milyar won’a indirdi.
Grup genelinde banka, 2027 yılı gelir tahminini 1,435 trilyon won’dan 1,363 trilyon won’a, faaliyet kârı tahminini ise 196 milyar’dan 169 milyar won’a indirdi. 2027 ve 2028 yılları net kâr tahminleri sırasıyla %15 ve %8 düşürüldü.
İndirimlerin ardından bankanın 2027 yılı faaliyet kârı tahmini, Bloomberg’in iki piyasa konsensüsü ölçütünün hâlâ yaklaşık %6 ila %7 üzerinde. Net kâr tahmini de bu ölçütlerin sırasıyla %18 ve %21 üzerinde.

JPMorgan, Aralık 2027 için hedef fiyatını 35 bin won’dan 23 bin won’a indirdi ve Underweight notunu korudu. Yeni hedef fiyat, 2027 yılı için 20.6 kat tahmini fiyat/kazanç oranına ve Kore dışındaki küresel benzerlerine kıyasla %10 iskontoya işaret ediyor.
Banka, menkul kıymet alım satım kârlarındaki artan oynaklığın yanı sıra stablecoin’ler, platformun hayata geçirilmesi ve Kakao Grubu’nun yapay zekâ stratejisindeki sınırlı ilerlemenin değerleme üzerinde baskı oluşturmaya devam edebileceğini düşünüyor. Raporda kullanılan kesim tarihi itibarıyla hisse fiyatı yılbaşından bu yana %37 düşerken, Kore Bileşik Hisse Senedi Fiyat Endeksi aynı dönemde %31 yükseldi.
Bankanın sıraladığı yukarı yönlü riskler arasında yeni iş kollarındaki ilerlemenin beklentileri aşması ve kullanıcıların finansal ürün alıcısı ya da kullanıcısına daha hızlı dönüşerek finansal ürün platformunun büyümesini desteklemesi yer alıyor.