Zararın daralması kurumsal yatırımcıları neden hâlâ rahatlatmıyor?

  • China Vanke, 2026 yılının üçüncü çeyreğinde 7,7 milyar yuan çekirdek net zarar açıkladı. Bu tutar, ikinci çeyrekteki 8,5 milyar yuanlık zarardan daha düşük olsa da şirket üst üste 12 çeyrektir zarar ediyor. JPMorgan, yatırımcıların odağında hâlâ likidite ve bilançonun olduğunu düşünüyor.
  • Brüt kâr marjı iyileşti: 2026 yılının ilk üç çeyreğinde toplam brüt kâr marjı, ilk yarıdaki %2,3 seviyesinin üzerinde, %2,9 oldu; ancak tablodaki düzeltilmiş net kâr marjı ikinci çeyrekteki -%18,0 düzeyinden üçüncü çeyrekte -%24,5 düzeyine geriledi. Bu durum, brüt marjdaki iyileşmenin henüz net marja yansımadığını gösteriyor.

Nakit ve satışlarda ne değişti?

  • Üçüncü çeyrekte faaliyet nakit akışı ve serbest nakit akışı sırasıyla 2,7 milyar yuan ve 4,1 milyar yuan çıkış gösterdi; her ikisi de ikinci çeyrekte pozitifti. JPMorgan, negatife dönüşün kısmen mevsimsel faktörlerle ilişkili olduğunu belirtti.
  • Üçüncü çeyrek sonundaki nakit bakiyesi, önceki çeyreğe göre %11 azalarak 52 milyar yuan oldu; nakdin kısa vadeli borcu karşılama oranı ilk yarı sonundaki 0.32 kattan 0.28 kata düştü. Bu, mevcut nakdin kısa vadeli borca karşı sağladığı tamponun daha da daraldığı anlamına geliyor.
  • Satışlar da zayıflıyor: üçüncü çeyrekte sözleşmeli satışlar yaklaşık 16 milyar yuan oldu; önceki çeyreğe göre %11,1, geçen yılın aynı dönemine göre %47,7 geriledi. Satış alanı ise önceki çeyreğe göre %9,7 düştü.

JPMorgan sonraki adımı nasıl değerlendiriyor?

  • JPMorgan, son tahvil vadesi uzatmasının ardından Shenzhen Metro’dan ek destek gelmemesi halinde China Vanke’nin likidite baskısının süreceğini düşünüyor; banka, kapsamlı bir borç yeniden yapılandırmasını daha olası bir sonraki adım olarak görüyor.
  • Banka, China Vanke’nin H hisseleri için ağırlık azalt tavsiyesini korudu ve Haziran 2027 dönemine kadar geçerli hedef fiyatını 1.60 Hong Kong doları olarak belirledi. Değerleme, Hong Kong’da işlem gören ve mali sıkıntı yaşayan Çin ana karası gayrimenkul şirketlerinin ortalaması referans alınarak gelecek bir yıllık 0.2 kat fiyat/defter değeri oranına dayanıyor.
  • Banka, beklenenden iyi satışları, Shenzhen Metro’dan yeni likidite desteğini veya büyük ölçekli varlık satışlarını yukarı yönlü riskler olarak sıralıyor; satışların ya da likidite baskısının beklenenden kötü olması ise aşağı yönlü risk oluşturuyor.