Citi: Coinbase'in bireysel işlemleri zayıflıyor, yeni iş kollarındaki büyüme açığı şimdilik kapatamıyor

Üçüncü çeyrekte işlem faaliyetleri hangi alanlarda zayıftı?

Coinbase'in üçüncü çeyrek net geliri 1,16 milyar dolar oldu; bu rakam Citi'nin tahmininin %9 altında, piyasa beklentilerinin ise %1 üzerindeydi. İşlem geliri 590 milyon dolar ile Citi'nin tahmininin %16 altında kaldı ve geçen yılın aynı dönemine göre %44 düştü.
Açığın ana kaynağı bireysel işlemlerdi: Bireysel ve profesyonel kullanıcıların işlem hacmi 23 milyar dolar ile Citi'nin tahmininin %23 altında kaldı ve yıllık bazda %60 geriledi; kurumsal işlem hacmi ise 111 milyar dolar ile genel olarak Citi'nin tahminine paraleldi.
Bireysel işlemler toplam hacmin %17 kadarını oluşturdu; bu oran Citi'nin %21 tahmininin altındaydı. İşlem bileşimindeki değişim nedeniyle birleşik işlem ücreti oranı, bankanın %0,49 beklentisinin altında kalarak %0,44 oldu; buna karşın bireysel işlem ücreti oranının kendisi beklentileri aştı.
Yönetim, aylık işlem yapan kullanıcı sayısındaki zayıflığı kripto varlık fiyatlarının ancak çeyrek sonunda yükselmesine bağladı; Citi ise coin fiyatlarındaki artışa ve ETF'lere fon girişine rağmen kullanıcı sayısının yine de düştüğünü belirtti.

Tahmin piyasalarının yıllıklandırılmış gelir hızı 200 milyon doları aştı ve kullanıcı katılımı spordan daha fazla alana yayılıyor. Coinbase, türev takas kuruluşu lisansı aldıktan sonra kendi sözleşmelerini sunabilir ve böylece ürün yenilikleri üzerindeki kontrolünü artırabilir.
Üçüncü çeyrek sabit coin geliri 307 milyon dolar ile Citi'nin tahmininin %2 üzerinde olsa da yıllık bazda %13 geriledi; USDC bakiyeleri ise yeni bir zirveye ulaştı. Türev ürünlerin ve tahmin piyasalarının gelire katkısı da daha belirgin hale gelirken kurumsal finansman talebi kredi bakiyelerinin büyümeyi sürdürmesini sağladı.
Bu iş kolları Coinbase'in gelir kaynaklarını daha çeşitli hale getiriyor; ancak Citi, bu aşamada katkılarının bireysel işlemlerdeki zayıflığı telafi etmeye hâlâ yetmediğini değerlendiriyor.

Citi, 2026 ve 2027 yıllarına ilişkin bireysel işlem hacmi tahminlerini sırasıyla %15 ve %21 düşürdü; her iki yılın işlem geliri tahminini de %10 azalttı. Daha yüksek bireysel ücret oranı varsayımı, işlem hacmi ve bireysel payındaki düşüşü telafi etmeye yetmiyor.
İşlem dışı faaliyetlerdeki düzeltmeler daha sınırlıydı: Citi, sabit coin, faiz ve yinelenen gelir varsayımlarının güçlenmesine dayanarak 2027 yılı abonelik ve hizmet geliri tahminini %4 artırdı.
Citi ayrıca 2026 ve 2027 yıllarına ilişkin düzeltilmiş gider tahminlerini ayrı ayrı %4 düşürdü; ancak tasarruflar gelir tahminlerindeki düşüşü yalnızca kısmen hafifletiyor. İki yıl için düzeltilmiş FAVÖK tahminleri sırasıyla 1,2 milyar dolar ve 2,8 milyar dolara geriledi; bu rakamlar önceki tahminlerin sırasıyla %11 ve %5 altında.
Üçüncü çeyrek düzeltilmiş FAVÖK, 333 milyon dolar ile Citi'nin tahmininin %9 altında, piyasa beklentilerinin ise %16 üzerinde gerçekleşti. Şirket, dördüncü çeyrekte tahmin piyasalarına yönelik pazarlama harcamalarının artmasının ve Hyperliquid USDC teşviklerinin tam çeyrek boyunca etkili olmasının giderleri yükselteceğini öngörüyor.

Citi, Al/Yüksek Risk derecelendirmesini ve 230 dolarlık hedef fiyatını korudu; tahmin piyasaları, türev ürünler, krediler ve sabit coinlerin değerleme açısından öneminin arttığını düşünüyor. Hedef fiyat, 2027 yılı düzeltilmiş FAVÖK tahminine ve 20 ila 25 katlık hedef çarpan aralığına dayanıyor.
Bu değerleme çerçevesi, Citi'nin öngördüğü döngü ortasına karşılık geliyor: Yinelenen gelir destek sağlarken işlem geliri düşük seviyelerden toparlanıyor, ancak henüz zirvesine dönmüş değil. Aynı zamanda işlem geliri kripto varlık fiyatlarındaki ve işlem hacimlerindeki dalgalanmalardan etkilenmeye devam ediyor; rekabet ve piyasanın olgunlaşması da işlem ücreti oranlarını düşürebilir.