J.P. Morgan: Intel ve Asya tedarik zinciri: PC talebi sert biçimde zayıflarken sunucu CPU’ları hâlâ arzla sınırlı

Sonuçlar beklentileri aşarken dördüncü çeyrek beklentisi neden zayıf kaldı?

Intel’in 2026 yılı üçüncü çeyrek sonuçları, ağırlıklı olarak güçlü sunucu CPU talebi ve iyileşen arz sayesinde beklentileri aştı. Ancak PC işindeki zayıflık sunucu büyümesini dengelediği için dördüncü çeyrek gelir beklentisi tahminlerin altında kaldı; beklenti aralığının orta noktası önceki çeyreğe göre %9 düştü.
İstemci Bilişim ve Fiziksel Yapay Zekâ Grubu’nun (CSPG) üçüncü çeyrek geliri, şirketin beklentileriyle büyük ölçüde uyumlu olarak önceki çeyreğe göre %9 düştü. Çeyrek sonunda bellek maliyeti baskısı artarken müşteriler alımlarını ayarladı, stok tüketimini hızlandırdı ve siparişlerini 2027 yılı harcama bütçeleriyle uyumlu hâle getirdi. Şirket, bu iş kolunun dördüncü çeyrek gelirinin önceki çeyreğe göre %20 üzerinde düşeceğini öngördü.

Intel, küresel PC pazarı sevkiyatlarının 2026 yılında yıllık bazda yaklaşık %12 azalacağını, ikinci yarıdaki düşüşün ise %20 üzerinde olacağını öngörüyor. Şirket, sevkiyatların 2027 yılında bir %10 daha düşmesini, ilk yarıda belirgin gerileme ve ikinci yarıda olası bir iyileşme bekliyor.
JPMorgan, bu görünümün bankanın 2027 yılı PC sevkiyat tahmini için aşağı yönlü risk anlamına geldiğini, dağıtım kanalları ve bileşen tedarikçilerinin stok ayarlamalarıyla karşılaşabileceğini düşünüyor. Banka, fiyat artışlarının satış hacimlerini baskılaması konusunda temkinli duruşunu koruyor ve PC şirketleri arasındaki tercih sıralamasını Lenovo, ASUS ve MSI olarak belirliyor.

Intel’in veri merkezi ve yapay zekâ iş kolunun üçüncü çeyrek geliri önceki çeyreğe göre %17 arttı. Şirket, ağırlıklı olarak kendi fabrikaları ve dış tedarikçilerinin üretimindeki artış sayesinde dördüncü çeyrekte çeyreklik bazda yeniden yüzde onlu rakamların orta seviyesinde büyüme bekliyor. Talep büyük ve yeni gelişen bulut hizmeti sağlayıcılarını kapsıyor; şirket PC CPU kapasitesinin bir bölümünü sunuculara kaydırıyor.
Intel, sektörün sunucu CPU sevkiyatlarının hem 2026 hem de 2027 yılında %30 üzerinde artmasını ve arzın yükselmesi hâlinde daha fazla artış potansiyeli olmasını bekliyor. JPMorgan, CPU talep büyümesini yaklaşık %35–%40 olarak tahmin ediyor ve ASPEED, Accton, Delta ve Unimicron’un sunucu pazarındaki yükseliş döngüsünden yararlanacağını öngörüyor.
Banka, bununla birlikte, tedarik zincirinin üst aşamalarındaki bileşenler ile alt aşamalarındaki sunucu sistemleri arasındaki arz-talep açığının bileşen uyumsuzlukları nedeniyle genişleyebileceğini ve bunun 2027 yılının ikinci yarısında stok kontrolünü tetikleyebileceğini de belirtiyor.

Intel’in dökümhane iş kolunun üçüncü çeyrek geliri, ağırlıklı olarak Intel 3 ve 18A sayesinde önceki çeyreğe göre %16 arttı. Şirket, iki sürecin maliyet yapısının 2026 yılının ilk çeyreğine göre sırasıyla %15 ve %40 iyileştiğini ve Intel 3 sürecinin 2027 yılında kârlı olmasının beklendiğini belirtti.
Şirket, 18A-P’yi 2026 yılı sonundan önce kendi ürünlerinin üretiminde kullanmayı planlıyor ve dış müşterilerle temas kuruyor. JPMorgan, 18A-P’nin büyük dökümhane müşterileri kazanmakta zorlanacağını, 14A’nın ise daha fazla ilgi görebileceğini öngörüyor. Ancak TSMC’nin A14 çalışmalarını öne çekmesi ve kapasitesini hızla artırması dikkate alındığında banka, TSMC’nin ileri üretim süreçleri pazarındaki %95 üzerindeki payını koruyabileceğini düşünüyor.
İleri paketleme arzının kısıtlı olması, yapay zekâ çipi üreticilerini TSMC’nin CoWoS teknolojisi dışındaki seçenekleri değerlendirmeye yöneltiyor; Intel ise önümüzdeki iki çeyrekte birkaç EMIB müşterisini açıklamayı bekliyor. Bununla birlikte JPMorgan, CoWoS’un çoğu CPU ve yapay zekâya özel çip için başlıca çözüm olmaya devam edeceğini düşünüyor; gömülü paketlemede altlık tedariki ve üretim verimi temel darboğazlar olmayı sürdürüyor.