Sanayi döngüsü Çin ihracatını neden destekliyor?

  • Morgan Stanley, Asya’nın 2000’li yılların ortasından bu yana en güçlü sanayi döngüsüne girebileceğini düşünüyor. İtici güçler yapay zekâyla sınırlı değil: teknoloji dışı ihracattaki toparlanma da oldukça geniş tabanlı. Çin, çeşitli imalat alanlarında küresel katma değerin yüksek bir payına sahip olduğundan bu gelişmeden yararlanabilir.
  • Bankanın temel senaryosu, Çin’in küresel ihracat pazarındaki payının 2030 yılına kadar %16,5 düzeyine çıkacağını öngörüyor. Ticaret engelleri ihracat güzergâhlarını değiştirse bile şirketler, üçüncü ülkelerdeki tedarik zincirleri ve yurt dışında yerel üretim aracılığıyla yapılanmalarını uyarlayabilir.
  • Çin’in küresel tedarik zincirlerindeki rolü doğrudan ihracatla da sınırlı değil: rapora göre ABD hâlâ büyük miktarda Çin katma değeri ithal ediyor, ancak bunun giderek daha fazlası dolaylı kanallardan geliyor.

Güçlü ihracat neden kapsamlı bir toparlanmayı tetiklemekte zorlanıyor?

  • Sanayi üretimi sermayeye ve otomasyona daha fazla bağımlı hâle geldikçe, şirket gelirlerindeki aynı artışın istihdama katkısı azalabilir; süregelen kapasite fazlası da ihracatın gücünün iç talebe aktarılmasını yavaşlatıyor.
  • Hane halkı borçlarını azaltma sürecini hızlandırıyor; bilançoların onarılması kısmen tüketimin azaltılması pahasına gerçekleşiyor. Bu arada hizmet sektörü GSYH deflatöründeki zayıflama, tüketim talebinin zayıf olduğunu gösteriyor; Eylül ÜFE’sinin beklentilerden iyi gelmesi ise daha çok ithal enflasyondaki artıştan kaynaklandı.
  • Mali harcamalar hızlandı: Eylül 2026 döneminde devlet tahvilleriyle sağlanan finansman, önceki yılın aynı dönemindeki 1,2 trilyon yuandan daha yüksek olarak 1,5 trilyon yuan oldu ve altyapı yatırımlarının büyüme hızının derin daralmadan toparlanmasına yardımcı oldu. Ancak Morgan Stanley, mevcut desteğin borç azaltma çıkmazını kırmaya yetmediğini düşünüyor.

Sanayi 5.0 ne kadar ek katkı sağlayabilir?

  • Morgan Stanley, 2026–2035 döneminde Sanayi 5.0’ın toplam yaklaşık 80 trilyon yuan ek sanayi sermaye harcaması yaratacağını hesaplıyor. Süreç yavaş başlayacak ve gayrimenkul ile geleneksel altyapı yatırımlarındaki yapısal yavaşlamayı kısmen telafi edebilecek.
  • Mekanizma, tasarım, üretim ve kullanım verilerinin dijital ikizlere veya yapay zekâ modellerine aktarılmasına dayanıyor; ardından sistem öneriler sunuyor, otomatik ayarlamalar yapıyor veya uygulama insanlar tarafından denetleniyor. Optimizasyon tek bir işlemden bütün değer zincirine yayılıyor.
  • Banka, sanayi kâr marjının 2025 yılındaki yaklaşık %5 düzeyinden 2035 yılında yaklaşık %8 düzeyine çıkabileceğini öngörüyor. İmalatın değer zincirinde daha üst aşamalara kayması, önde gelen şirketlerin küreselleşmesi ve verimlilik artışı bu yükselişi destekleyen etkenler arasında. Ancak bölgeler aynı öncü sektörlere yoğunlaşırsa yinelenen yatırımlar ülke genelindeki kapasite fazlasını ağırlaştırabilir.

İç talep ve fiyatlar ne zaman iyileşebilir?

  • Morgan Stanley, Çin’in 2028 yılından itibaren kademeli olarak düşük enflasyona geçebileceğini, ancak güçlü ve geniş tabanlı reflasyonun hâlâ düşük olasılık olduğunu düşünüyor. Değerlendirmesi, birinci ve ikinci kademe şehirlerde konut piyasasının 2027 yılının ikinci yarısından itibaren istikrara kavuşmasını da içeriyor: o dönemde gayrimenkulün yeni bir büyüme motoru olmasından çok fiyatları aşağı çekmeyi bırakması bekleniyor.
  • Banka, sanayi kapasite kullanımının önümüzdeki iki ila üç yıl içinde daha sağlıklı seviyelere döneceğini öngörüyor. Ancak tüketim ve konut teşviklerinin sınırlı olması ve kapasite fazlasının daha geniş alanlara yayılması nedeniyle toparlanma 2016–2017 döngüsündekinden daha yavaş olacak.
  • Talebin daha kalıcı biçimde yeniden dengelenmesi, hane halkı tasarruflarının kullanıma açılmasını gerektiriyor. Banka, önce risk iştahının yeniden canlandırılmasını, ardından enflasyon beklentileri yeniden oluşturularak döngüsel tasarruf fazlasının kullanılmasını ve son olarak sosyal refah reformuyla yapısal olarak yüksek tasarrufların azaltılmasını öneriyor; gelirin düşük gelirli hanelere yeniden dağıtılması da tüketimi destekler.

Renminbinin seyri yeniden dengelenmeyi nasıl etkiliyor?

  • Morgan Stanley, ABD doları karşısında renminbi tahminlerini daha güçlü bir renminbiye işaret edecek şekilde revize etti: 2026 sonunda 6.65, 2027 sonunda ise 6.60. İhracatçıların dövizlerini bozdurma isteği ve tedarik zincirinin rekabet gücü destek sağlıyor, ancak Çin ile ABD arasındaki faiz farkı ve bankanın küresel döviz ekibinin dolara ilişkin görece olumlu görüşü renminbinin yükselişini sınırlayacak.
  • Banka, hızlı değerlenmenin ithalat fiyatlarını düşüreceğini ve ihracatçıların renminbi cinsinden gelirlerini ve kârlarını daraltarak ücretleri ve tüketimi etkileyebileceğini düşünüyor; döviz kurundaki değişimler talebin bileşimini değiştirebilir, ancak tek başına daha güçlü iç talep yaratamaz.