Citi: TFC'nin üçüncü çeyrek geliri beklentilerin altında kalırken brüt kâr marjı neden beklentileri aştı?

Üçüncü çeyrekte beklentilerin altında kalan gelir miydi, kâr mı?

TFC'nin 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri 1,923 milyar yuan oldu; yıllık bazda %31, çeyreklik bazda %28 artmasına rağmen sırasıyla Citi tahmininin %34 ve Bloomberg konsensüs tahmininin %24 altında kaldı.
Net kâr 879 milyon yuan olarak gerçekleşti; yıllık bazda %55 arttı, Citi tahmininin %16 altında ve Bloomberg konsensüs tahmininin %11 üzerinde kaldı. Böylece yatırımcıların daha önceki yaklaşık 900 milyon yuanlık beklentisinin alt sınırına ulaştı.

Üçüncü çeyrek brüt kâr marjı %65,0 oldu ve sırasıyla Citi tahminini 15.0, Bloomberg konsensüs tahminini 15.4 yüzde puan aştı. Citi bunu pasif bileşenlerde yüksek verimlilik ve kapasite kullanımına, aktif bileşenlerde ise kullanım oranı ve üretim verimindeki iyileşmeye bağladı.
Citi, 200G EML çip tedariki üçüncü çeyrekte iyileşmiş olsa da tedarikteki iyileşmenin üretime ve gelir olarak kayda geçmesine kadar hâlâ bir zaman farkı bulunduğunu düşünüyor. Çeyrek sonu stokları, başlıca stratejik çip stoklamasının etkisiyle ikinci çeyrekteki 900 milyon yuandan 1,27 milyar yuana yükseldi.

Citi, pasif ve aktif bileşen gelirlerinin dördüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre iyileşmesini bekliyor. Bunu pasif bileşenlerde yeni kapasite, optik motor çipi tedarikindeki iyileşme ve CPO bileşeni sevkiyatlarının kademeli artışı destekliyor.
Birlikte paketlenmiş optik (CPO) zincirinde Citi, TFC'nin fiber dizi birimlerinde (FAU) ilk hareket eden olma avantajının, üretim veriminin ve üretim etkinliğinin brüt kâr marjını ve tedarik zincirindeki konumunu korumaya yardımcı olduğunu düşünüyor.
Banka, şirketin pasif bileşenlerinin şu anda FCC ile ilgili risklerden sınırlı ölçüde etkilendiğini, ancak ilgili mimarilerin 2027 yılından itibaren ölçeklenip olgunlaşmasıyla FCC'nin kapsamının genişleyebileceğini düşünüyor; CPO da 2027 yılında şirketin 800G ve 1.6T işlerinin bir kısmını kendi üzerine çekebilir.

Citi, 2026, 2027 ve 2028 gelir tahminlerini sırasıyla %22, %22 ve %11; net kâr tahminlerini ise sırasıyla %19, %19 ve %1 düşürdü. Bunun nedenleri, yakın dönemde gelirin daha yavaş kaydedilmesi ve optik motor üretiminin artırılmasına ilişkin daha ihtiyatlı varsayımlar; daha yüksek brüt kâr marjı varsayımı etkinin bir kısmını dengeledi.
Banka alım tavsiyesini korudu ancak hedef fiyatını 378 yuandan 306 yuana düşürdü. Değerlemede, güncellenmiş 2027 hisse başına kâr tahmininin 39.5 katı kullanılmaya devam edildi; bu, son üç yılın ortalama fiyat/kazanç oranına karşılık geliyor.