J.P. Morgan: Ping An Life’ın yeni işi baskı altında, JPMorgan kâr ve temettü büyümesi beklemeye devam ediyor

Hayat sigortası satışlarında ne değişti?

2026 yılının ilk üç çeyreğinde, ilk yıl primleriyle ölçülen hayat sigortası satışları yıllık bazda %9 düşerken yeni iş kâr marjı 1.2 yüzde puan azalarak %24 seviyesine geriledi; bu iki etken birlikte yeni iş değerinin yıllık bazda %13 düşmesine yol açtı.
JPMorgan, 2026 yılı yeni iş değeri büyüme tahminini %38 seviyesinden %2 seviyesine indirdi ve 2027–2028 yıllarına ilişkin ürün kâr marjı varsayımlarını düşürdü: Kâr paylı sigortaların ağırlıkta olduğu mevcut piyasa ortamı marjların iyileşmesi açısından daha az elverişli.
Banka, yönetimin ilk yarıda toparlanmaya duyduğu güvene, acente sayısının kademeli artışına ve banka sigortacılığı kanalındaki satışların normale dönmesine dayanarak 2027 yılında yeni iş değerinin %24 büyüyeceğini öngörmeye devam ediyor.

Hayat sigortası, grubun temel kârının yaklaşık üçte ikisini sağlıyor. Yeni poliçe satışlarının yavaşlaması, sigorta hizmetleri sunuldukça gelecekte kademeli olarak kâra aktarılan rezervi ifade eden sözleşmeye dayalı hizmet marjı (CSM) bakiyesini etkiliyor.
JPMorgan, 2026 ve 2027 yıl sonlarındaki CSM bakiyelerinin yıllık bazda sırasıyla %0,9 ve %3,1 artacağını öngörüyor; yeni işlerin eklediği CSM’nin ilgili dönemde kâra aktarılan tutarı aşacağı zaman ise önceki tahmindeki 2027 yıl sonundan 2028 yıl sonuna ertelendi.
Hayat sigortası CSM tahminlerinin güncellenmesi nedeniyle banka, grubun 2026–2028 yılları vergi sonrası faaliyet kârı tahminlerini sırasıyla %1, %2 ve %3 düşürdü. Güncellemenin ardından üç yılda yıllık bazda sırasıyla %11, %12 ve %12 büyüme beklemeye devam ediyor.

Grubun 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki vergi sonrası faaliyet kârı, yıllık bazda %8 artarak 41,71 milyar yuan oldu. Hayat ve sağlık sigortası %12 büyürken mal sigortası 4,076 milyar yuan zarar, varlık yönetimi ise 10,251 milyar yuan kâr açıkladı.
JPMorgan, değer düşüklüğü zararlarının azalmasının veya varlık yönetimi kârının iyileşmesinin hayat sigortası dışındaki işlerin büyümesine katkı sağlayabileceğini düşünüyor; ancak 2026 yılının ilk yarısındaki varlık yönetimi değer düşüklüğü zararı 7,5 milyar yuan ile önceki yılın aynı dönemindeki 1,3 milyar yuanın üzerindeydi.
Yatırım portföyündeki standart dışı varlıkların yönetilen varlıklara oranı, 2025 yıl sonundaki %5,5 seviyesinden 2026 yılı ortasında %5,0 seviyesine geriledi; diğer yandan hisse senetleri ile standart dışı varlıkların toplam payı hâlâ %24 düzeyindeydi ve banka, daha yüksek hisse senedi yatırımı riskini de hisse fiyatı üzerindeki baskının nedenlerinden biri olarak gösterdi.

Eylül 2026 sonunda Ping An Life’ın ve mal sigortası şirketinin çekirdek sermaye yeterlilik oranları sırasıyla %138 ve %164 idi. JPMorgan, grubun ve iki sigorta şirketinin çekirdek göstergelerinin 2028 yıl sonuna kadar %100 üzerinde kalacağını ve %50 asgari gerekliliğini aşacağını öngörüyor.
Holding şirketi Haziran 2026 sonunda 81,7 milyar yuan nakit tutuyordu; banka, 2026 ve 2027 yılları için hisse başına temettüleri sırasıyla 2.98 yuan ve 3.37 yuan olarak öngörüyor. Bunlar, H hisseleri için sırasıyla yaklaşık %7 ve %8 tahmini temettü verimine karşılık geliyor.
Rapor tarihi itibarıyla H hisseleri yıl başından bu yana %24 düşerken Hang Seng Endeksi aynı dönemde %9 geriledi. JPMorgan, hayat sigortasındaki toparlanmanın ve değer düşüklüğü riskindeki azalmanın değerlemenin toparlanmasını destekleyebileceğini düşünüyor. Banka, H ve A hisseleri için ağırlık artırma tavsiyesini koruyor ve 2027 yıl sonu hedef fiyatlarını sırasıyla 98 Hong Kong doları ve 91 yuan olarak belirliyor; satışlardaki toparlanmanın beklentiden zayıf olması ve makroekonomik dalgalanmaların sermaye üzerindeki etkisi başlıca kısıtlar.