DBS: Çin’de AI duyarlılığı toparlanabilir mi? Anthropic’in halka arz izahnamesi ve ABD’li bulut şirketlerinin sonuçları izlenecek iki temel gösterge

Anthropic’in izahnamesi hangi değerlendirmeleri değiştirdi?

Anthropic, 2026 yılının ikinci çeyreğinde 11,6 milyar dolar gelir elde etti ve düzeltilmiş faaliyet marjı %19 oldu. DBS, bunun model işletmelerinin belirli bir ölçeğe ulaştığında kârlı olabileceğine ve bilgi işlem harcamalarını karşılayabileceğine yönelik güveni artırdığını düşünüyor.
Üçüncü çeyrek itibarıyla net gelir tutma oranı yaklaşık %900 düzeyindeydi; bu, mevcut müşterilerin harcamalarının hızla arttığını gösteriyor. En büyük üç müşteri dışındaki gelir ölçütü raporda kullanılan gösterge değil; raporda açıklanan, en büyük beş müşteri dışındaki gelirin payı. Bu oran ilk çeyrekteki %64 seviyesinden üçüncü çeyrekte %79 seviyesine yükselerek müşteri yoğunlaşmasının azaldığına işaret etti.
2026 yılının ilk yarısında faaliyetlerden nakit akışı 3,93 milyar dolar ile 482 milyon dolarlık sermaye harcamalarının üzerinde gerçekleşti; nakit ve kısa vadeli yatırımlar 131,7 milyar dolara ulaşarak gelecekteki harcamalar için mali tampon sağladı.

Anthropic’in üçüncü çeyrek geliri çeyreklik bazda yaklaşık %45 arttı; ikinci çeyrekteki %140’in üzerindeki artışın gerisinde kaldı. DBS yavaşlamayı, Claude Code’un ilk benimsenme dalgasının sona ermesine, rekabetin artmasına ve model damıtma yasağının sıkılaştırılmasının gelir üzerinde yarattığı tahmini %5–%7 düzeyindeki olumsuz etkiye bağlıyor.
DBS, yeni modellerin ve fiyat indirimlerinin fiyat-performans dengesini iyileştirdiğini düşünüyor; OpenRouter’daki token kullanımı ve Ramp’in harcama göstergeleri de ivmenin toparlandığına işaret ediyor. İzahnamede 31 Ekim itibarıyla yıllık yinelenen gelir verileri için yer ayrılmış; DBS bu rakamın daha güçlü olmasını bekliyor.
Banka, Ekim sonuna kadar yıllık yinelenen gelirin 80 milyar dolar veya üzerine ulaşmasının büyümenin toparlandığı görüşünü destekleyeceğini düşünüyor; Temmuz sonundaki tutar 65 milyar dolardı, piyasanın yıl sonu beklentisi ise 100 milyar–110 milyar dolar aralığında.

DBS, yeni birikmiş siparişleri, bulut gelirlerindeki büyümeyi ve bulut iş kolunun marjlarını AI’ın ticarileşmesinin temel göstergeleri olarak görüyor. Sermaye harcaması planları istikrarlı kalırken bu göstergeler beklentileri karşılar veya aşarsa, yatırımcıların bilgi işlem talebine ve sektör tedarik zincirinin kâr görünümüne yönelik güveni artabilir.
Banka, 2027 yılında sermaye harcamalarının daha da artmasının yatırım tezini daha güçlü destekleyebilmesi için buna karşılık gelen bir taleple eşleşmesi gerektiğini düşünüyor. Süregelen bulut büyümesi ve siparişler; çip, bellek, optik bileşen ve güç kaynağı ekipmanı gibi üst tedarik zinciri ürünlerinin sağlayıcılarında gelir görünürlüğünü de artırarak Çin AI altyapısı sektöründeki duyarlılığın toparlanmasına katkıda bulunabilir.

DBS’ye göre Çin’in bağımsız model şirketleri yurt içi fiyat rekabeti, yüksek Ar-Ge harcamaları ve gelişmiş AI çiplerine sınırlı erişimle karşı karşıya. ABD modellerinin fiyat-performans dengesinin iyileşmesi, Çin modellerinin yazılım verimliliği avantajını ve yurt dışı gelir fırsatlarını da zayıflatabilir.
Banka, büyük dil modellerini aktif biçimde geliştiren yaklaşık on Çinli şirketin konsolidasyon sürecinden geçmesini bekliyor. Yatırımları destekleyebilen kârlı ana iş kollarına ve daha güçlü bilgi işlem erişimine sahip büyük bulut sağlayıcılarını tercih ediyor.
Alibaba, DBS’nin ilk tercihi. Banka, şirketin Eylül 2026 tarihinde sona eren çeyrekteki bulut gelirinin yıllık bazda %50’den fazla artmasını bekliyor; Haziran tarihinde sona eren çeyrekte artış %45 olmuştu. Düzeltilmiş EBITA marjının önceki çeyrekteki %11,6 seviyesinden %12,5 seviyesine çıkması bekleniyor; bu, güçlü talebin kademeli olarak kâra dönüştüğünü gösteriyor.