Citi: Innolight’ın üçüncü çeyrek net kârı beklentinin altında kaldı: Siparişler 2027 yılını kapsıyor, Citi büyüme tahminlerini düşürdü

Gelir beklentinin altında kalırken faaliyet kârı neden genel olarak beklentiye paralel gerçekleşti?

Innolight’ın 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri 27,769 milyar yuan oldu; yıllık bazda %172, çeyreklik bazda %25 arttı ve hem Citi tahmininin hem de Bloomberg konsensüsünün yaklaşık %3 altında kaldı. Büyüme ağırlıklı olarak 800G ve 1.6T ürün sevkiyatlarının artmasından kaynaklandı; 1.6T gelirindeki büyüme daha da hızlandı.
Faaliyet kârı yıllık bazda %210 artışla 11,748 milyar yuan oldu; Citi tahmininin yaklaşık %1 altında, Bloomberg konsensüsünün ise yaklaşık %2 üzerinde gerçekleşti. Gider oranı %4,3 oldu ve sırasıyla Citi ve konsensüs tahminlerinin 1.6 ve 1.4 yüzde puan altında kaldı. Ölçeğin büyümesinden kaynaklanan gider kaldıracı, gelir açığının bir bölümünü telafi etti.
Brüt marj %46,6 oldu; çeyreklik bazda 0.2 yüzde puan yükseldi, ancak Citi tahmininin 0.8 yüzde puan altında kaldı.

Üçüncü çeyrek net kârı 8,587 milyar yuan olarak gerçekleşti ve sırasıyla Citi tahmininin %9, Bloomberg konsensüsünün %4 altında kaldı; net kâr marjı çeyreklik bazda %35,5 düzeyinden %30,9 düzeyine geriledi.
Başlıca olumsuz etkenler, tedarik zincirinin üst aşamasındaki bir tedarikçiye daha önce yapılan stratejik yatırımın gerçeğe uygun değerindeki düşüş ve kur zararlarıydı. Bunların vergi sonrası etkisi sırasıyla yaklaşık 450 milyon yuan ve 300 milyon yuan oldu. Yönetim, tek seferlik kalemler hariç çekirdek net kârın yaklaşık 9,4 milyar yuan, marjın ise yaklaşık %34 olduğunu belirtti.
Nakit akışı bir miktar toparlandı: İkinci çeyrekte yoğunlaşan sermaye harcamaları ve malzeme ön ödemeleri için nakit çıkışları nedeniyle serbest nakit akışı negatifti; üçüncü çeyrekte pozitife döndü.

Yönetim, bağlayıcı müşteri satın alma siparişlerinin 2027 yılının tamamını kapsadığını, şu anda sipariş kesintisi veya müşterilerin öngörülerinde aşağı yönlü revizyon bulunmadığını belirtti. Şirket, 800G ve 1.6T talebinin hızla büyümeyi sürdürmesini ve 2027 yılında 1.6T sevkiyatlarının 800G sevkiyatlarından daha hızlı artmasını bekliyor.
Kilit malzemelerin arzı hâlâ kısıtlı. Şirket buna önceden stok yaparak, uzun vadeli anlaşmalarla, ön ödemelerle ve yeni tedarikçiler ekleyerek karşılık veriyor. Dijital sinyal işleme çiplerinin (DSP) arzı sektör genelinde kısıtlı; şirket şu anda ihtiyaç duyduğu tahsisin tamamını aldığını ve fiyatların istikrarlı olduğunu belirtti.
Şirket, 2.4T, NPO ve XPO ürünlerinin üretiminin 2027 yılının ikinci yarısından itibaren kademeli olarak artmasını bekliyor ve kapasite ile malzeme hazırlığı yapıyor. Bazı kilit müşteriler, 2028 yılı için daha fazla büyümeye işaret eden talep öngörülerini zaten paylaştı. Kapasite artırımı hâlâ Tayland ve Güneydoğu Asya’nın diğer bölgelerinde yoğunlaşıyor; yönetim, 2027 yılında sermaye harcamalarının yüksek düzeyde devam etmesini bekliyor.

Citi, 2027 yılı gelir ve net kâr tahminlerinin her birini %6 düşürerek sırasıyla 260,69 milyar yuan ve 91,428 milyar yuana indirdi; aynı zamanda 2028 yılı tahminlerini sırasıyla %2,3 ve %1,8 artırdı. Düzenlemeler, bankanın 2.4T ve NPO ürünlerinde üretim artışının zamanlamasına ilişkin güncellenmiş görüşünü ve 2028 yılında yeni nesil ürün talebine ilişkin görünürlüğün iyileştiği değerlendirmesini yansıtıyor.
İndirimlere rağmen Citi’nin 2027 yılı gelir ve net kâr tahminleri Bloomberg konsensüsünün sırasıyla %30,5 ve %41,7 üzerinde kalıyor.
Citi, alım tavsiyesini koruyarak A ve H hisseleri için hedef fiyatlarını sırasıyla 1212 yuana ve 1394 Hong Kong dolarına düşürdü. Değerleme, 2027 yılı için öngörülen 15.8 kat fiyat/kazanç oranına dayanıyor. Banka, fiyat rekabeti, talep döngüsü ile tedarik zinciri ve üretime ilişkin faktörlerin değerlendirmesini etkileyebileceğini belirtti.