Citi: Entegre petrol ve gaz devlerinin üçüncü çeyrek kârı beklentileri %16 aştı; Citi, benzer şirketler arasındaki değerleme farklarına odaklanıyor

Üçüncü çeyrek sonuçları neden genel olarak beklentileri aştı?

Citi'nin hesaplamalarına göre entegre petrol ve gaz şirketlerinin üçüncü çeyrek kârları, bilanço sezonu öncesi piyasa konsensüsünün ortalama %16 üzerinde gerçekleşirken, işletme sermayesindeki değişimlerden önceki faaliyet nakit akışı yaklaşık %14 daha yüksek oldu; karşılaştırmada 30 Eylül itibarıyla konsensüs esas alındı.
Olağanüstü yüksek rafineri marjları elverişli bir ortam sağlarken daha yüksek tesis kullanım oranları şirketlerin bu ortamı sonuçlara dönüştürmesine yardımcı oldu. Citi, çeyrek boyunca hiçbir şirketin büyük bir plan dışı duruş yaşamadığını ve petrol ve gaz alım satımında hiçbirinin açıkça yanlış yönde pozisyon almadığını belirtti.
BP, kârın beklentileri aşmasına en büyük katkı sağlayan şirketlerden biriydi; Repsol'ün faaliyet nakit akışının piyasa beklentilerini aşma oranı özellikle dikkat çekiciydi ve şirketin rafineri işi kâr fırsatlarından iyi yararlandı.

Elverişli sektör koşulları kaldıraç azaltımını destekledi: net borç bir önceki çeyreğe göre yaklaşık %30, geçen yılın aynı dönemine göre ise yaklaşık %40 azaldı; ortalama kaldıraç oranı 2024 sonundaki 0.6 kattan 0.4 kata geriledi. Citi bu oranı net borcun son 12 aylık faaliyet nakit akışına bölünmesiyle hesaplıyor; net borca hibrit sermaye araçları dâhil edilirken kira yükümlülükleri dâhil edilmiyor.
Eni, Repsol, Shell ve TotalEnergies hissedar getirilerini farklı ölçülerde artırmış olsa da Citi, sektörün genel olarak kaldıracı kontrol altında tutma ve mevcut döngünün ilerleyen dönemlerinde ortaya çıkabilecek fırsatlar için finansal alanı koruma eğiliminde olduğunu düşünüyor.
Yatırım planları da temkinli: Yakın zamanda yalnızca TotalEnergies yatırımlarını bir miktar artıracağını belirtirken diğer şirketler sermaye harcamalarının yatay seyredeceğine veya azalacağına işaret etti. Citi, bunun ABD'li petrol sahası hizmet şirketlerinin 2027 yılında uluslararası işlerinin büyümesine ilişkin olumlu öngörüleriyle bir ölçüde tezat oluşturduğunu düşünüyor.
Şirketlerin kaldıraç eğilimleri de ayrışıyor. Eni, BP'yi geçerek grupta kaldıraç oranı en yüksek şirket oldu; Citi, Eni'nin geri alımları artırmasının ve BP'nin madeni yağ işini yakında satmasının dördüncü çeyrekte aralarındaki farkı daha da açacağını öngörüyor.

Citi'ye göre entegre petrol ve gaz şirketlerinin değerleme çarpanları 2024 sonundan bu yana genel olarak yaklaşık %10 arttı; ancak bu artış aynı dönemde petrol fiyatları ve rafineri göstergelerindeki değişimlerden çok daha küçük kaldı. Banka, piyasanın ağırlıklı olarak kâr ivmesini fiyatladığını düşünüyor.
BP'nin kâr performansı son üç ila dört çeyrekte belirgin biçimde toparlandı, ancak değerleme çarpanı %17 düştü ve Avrupalı rakibi Eni'ye göre değerleme iskontosu %40 seviyesine ulaştı. Citi, makroekonomik koşullar istikrara kavuştukça piyasanın bu tür değerleme farklarına daha fazla dikkat etmeye istekli olabileceğini düşünüyor.
ABD piyasasında Chevron'un ExxonMobil'e göre değerleme iskontosu %20 seviyesine yakın. Citi, iki şirketin 2030'lu yıllara yönelik büyüme beklentileri ve varlık portföyü seçeneklerinin benzer olduğuna, dolayısıyla tarihsel olarak en geniş seviyesine yakın olan bu farkın dikkat çektiğine işaret ediyor.
Citi, Repsol ve Neste'yi de örnek gösteriyor: Temmuz ayından bu yana dizel crack marjları istikrar kazanırken Neste'nin performansı Repsol'ün %40 gerisinde kaldı; iki şirketin firma değeri / borca göre düzeltilmiş nakit akışı çarpanları sırasıyla 7 ve 3 kat; Repsol'ün işlerinin yaklaşık %30 kadarı ise Neste'ninkiyle büyük ölçüde karşılaştırılabilir.