Merkez bankaları altın alımını hızlandırırken fiziki talep neden zayıflıyor?

  • Dünya Altın Konseyi verilerine göre merkez bankaları üçüncü çeyrekte net 321 ton altın satın aldı; bu, 2024 yılından bu yana en hızlı çeyreklik alım oldu. Yıl başından bu yana alımlar 675 tona ulaşarak 2025 yılının aynı dönemine göre %6 arttı. Küresel altın ETF'leri üçüncü çeyrekte varlıklarını 211 ton artırarak ikinci çeyrekteki çıkışı tersine çevirdi.
  • Yüksek altın fiyatları mücevher tüketimini de sınırladı: Üçüncü çeyrekte altın mücevher talebi yıllık bazda %17 düşerek 313 tona gerilerken harcama tutarı hafifçe yükseldi. Külçe ve madeni altın yatırımı dört yılın en düşük seviyesi olan 268 tona indi.
  • JPMorgan, altın fiyatının ons başına 3600–3700 dolara kadar gerileyebileceğini, ancak 2027 yılına girilmeden önce altın ve altın madenciliği hisselerinin cazibesinin arttığını düşünüyor. Bankanın değerlendirmesinde dönüm noktası koşulları arasında piyasanın yüksek enerji fiyatları ve faizlerden resesyon ortamına geçmesi veya risk iştahında yeniden artışa yönelmesi bulunuyor.

ABD'de bakır projeleri artarken yakın vadeli açık neden zor kapanıyor?

  • ABD'nin yıllık maden bakırı üretimi yaklaşık 30 yılda yarı yarıya düştü ve şu anda 1 milyon–1,1 milyon ton düzeyinde. Politika desteği proje portföyünü yaklaşık 1,3 milyon ton yıllık kapasiteye çıkardı, ancak JPMorgan bunun büyük bölümünün ancak 2030 sonrasında arz oluşturmasını bekliyor.
  • İzabe temel darboğaz: ABD'nin iki büyük birincil bakır izabe tesisinin toplam nominal kapasitesi yaklaşık 550 bin ton; kullanım oranı artırıldıktan sonra kalan kapasite yaklaşık 130 bin ton. Banka, tarifelerin yol açtığı ithalat dalgalanmaları hariç tutulduğunda ABD'nin rafine bakır açığının on yılın sonunda hâlâ yaklaşık 1 milyon ton olacağını öngörüyor.
  • Kapasite artırma maliyetleri de küresel düzeyin üzerinde: ABD projelerinde ortalama sermaye yoğunluğu yıllık kapasitenin tonu başına yaklaşık 28 bin dolar, küresel ölçekte ise yaklaşık 24 bin–26 bin dolar. Resolution projesinin planlanan yıllık kapasitesi yaklaşık 600 bin tonla ABD proje portföyünün neredeyse yarısını oluşturuyor, ancak 2030 öncesinde nihai yatırım kararı alınması zor görülüyor. Başlangıç sermaye harcaması yaklaşık 20 milyar dolar; bir izabe tesisi inşası için ayrıca 5 milyar doların üzerinde kaynak gerekebilir.

Avrupa enerjisi ve Brent petrolde ne değişti?

  • AB, 2026–2027 ısınma sezonuna 2013 yılından bu yana en düşük stoklarla girdi; bu hafta kıta Avrupa'sının birçok yerinde sıcaklıkların mevsim normallerinin 2–5 santigrat derece altında olması bekleniyor. Almanya'nın fosil yakıtlardan elektrik üretiminin Şubat ayından bu yana en yüksek düzeye çıkması beklenirken Fransa da yaklaşık bir yıl aradan sonra ilk kez kömürle çalışan bir elektrik santralini yeniden devreye aldı.
  • Diplomatik haberler Brent petrolün bir gün içinde varil başına 101–107 dolar arasında dalgalanmasına yol açtı; fiyat sonunda önceki işlem gününe göre değişmeyerek 104.35 dolardan kapandı. ABD-İran anlaşmasına ilişkin olumlu haberler daha sonra İran tarafından yalanlandı.

ABD ara seçimleri metalleri nasıl etkileyebilir?

  • JPMorgan'ın döviz stratejisi ekibi, Demokratların büyük bir zafer kazanması halinde doların %1–%2 zayıflayabileceğini öngörüyor; Cumhuriyetçilerin beklenmedik şekilde daha iyi performans gösterip Senato'yu koruması halinde ise dolar ılımlı biçimde güçlenebilir. Rapora göre zayıf dolar teorik olarak metal ve emtia talebini desteklese de piyasa, Demokratların büyük zaferinin yapay zekâ düzenlemelerinde yol açabileceği değişiklikleri de izliyor.
  • Altın ve bakır son iki yılda risk iştahındaki hareketlerle yüksek korelasyon gösterdiğinden rapor, piyasalarda satış yaşanması halinde metallerin de baskı altında kalabileceğini belirtiyor. Geçmişte, son 30 yıldaki ABD ara seçimlerini izleyen altı ayda malzeme sektörü ortalama %13 yükseldi; enerji sektörünün performansı ise farklı gözlem dönemlerinde daha karışıktı.

Avustralya madencilik pozisyonlarını ve nadir toprak projelerini hangi kısıtlar etkiliyor?

  • JPMorgan'ın izlediği 55 Avustralya yerel fonunda malzeme sektörünün ortalama düşük ağırlığı Ağustos ayında 137 baz puandan Eylül ayında 169 baz puana genişledi; malzeme sektörüne yüksek ağırlık veren fonların oranı %54 düzeyinden %50 düzeyine gerileyerek uzun vadeli ortalama olan %56 altında kaldı.
  • JPMorgan analistleri, Iluka'nın Eneabba projesini yerinde inceledikten sonra varlığın uzun vadeli kalitesine daha olumlu bakıyor. Projenin inşaatı Eylül sonunda %65 tamamlanmıştı ve hedef hâlâ 2027 ortasında ilk ham madde beslemesini yapmak; sonraki iki yıllık kapasite artırımı ile boru hattı ve elektrik bağlantıları başlıca riskler.
  • Finansman tamponu da sınırlı: Analistler, orta senaryoda rücusuz kredide yalnızca yaklaşık 32 milyon Avustralya doları tutarında kullanılabilir alan kaldığını, sonrasında 150 milyon Avustralya doları tutarındaki maliyet aşımı limitinin kullanılmasının gerekebileceğini tahmin ediyor. Ağır nadir toprak elementlerinde daha kapsamlı fırsatlar da Wimmera, Northern ve VHM ham madde projelerine ilişkin nihai yatırım kararlarına bağlı.