J.P. Morgan: Wuliangye’de stok azaltımı derinleşiyor, JPMorgan kâr tahminlerini ve hedef fiyatı düşürüyor

Üçüncü çeyrekteki düşüş ne gösteriyor?

Wuliangye’nin 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki toplam satışları yıllık bazda %38 düşerek 4,44 milyar yuana geriledi; düşüş, ikinci çeyrekteki %13 seviyesine kıyasla arttı. Net kâr yıllık bazda %48 düşerek 958 milyon yuan oldu. Üçüncü çeyrek genellikle baijiu satışlarının daha güçlü olduğu bir dönemdir.
İlk üç çeyrekte toplam satışların yıllık büyüme oranları sırasıyla %34, -%13 ve -%38 oldu. JPMorgan, ilk çeyrekte sevkiyatların fazla yapılmış olabileceğini ve nihai talebin beklentilerin altında kaldığını düşünüyor; şirket dağıtım kanalında daha kapsamlı bir stok temizliği yürütüyor.
Toplam satışlara göre hesaplanan üçüncü çeyrek brüt kâr marjı, yıllık bazda 8.6 yüzde puan artarak %77,3 seviyesine çıktı. Banka, ürün karmasındaki değişimin ve toptan satış ile fabrika çıkış fiyatlarının istikrara kavuşmasının buna yardımcı olmuş olabileceğini düşünüyor. Ancak satış giderleri yıllık bazda %20 artarak 1,5 milyar yuana yükseldi; bu, tadım etkinlikleri ve bayi teşviklerindeki artışı yansıtıyor olabilir. Faaliyet kâr marjı ise %16,2 seviyesine gerileyerek stok azaltımı öncesindeki yaklaşık %40 düzeyinin belirgin biçimde altında kaldı. İlk üç çeyrekte faaliyet nakit akışı ancak başa baş noktasına yaklaştı.

Ekim sonu itibarıyla Wuliangye’nin toptan satış fiyatı, Haziran sonundaki yaklaşık 730 yuanlık dip seviyeden yaklaşık 750 yuana toparlandı. JPMorgan bunun dağıtım kanalında bir miktar ilerleme gösterdiğini, ancak toparlanmanın hâlâ erken aşamada olduğunu düşünüyor.
Bankanın bayi araştırması, Sonbahar Ortası Festivali ve Ulusal Gün tatillerinde nihai tüketiciye satışların yıllık bazda yaklaşık %15 düşmüş olabileceğini gösteriyor; zayıf makroekonomik ortam ve bazı bölgelerde sıkılaşan düzenlemeler iş amaçlı tüketimi etkilemeye devam ediyor.
Dağıtım kanalındaki stokların durumu belirsizliğini koruyor. Banka, stok azaltımının ve daha yüksek pazarlama desteğinin önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca süreceğini öngörüyor ve toptan satış fiyatları belirgin biçimde toparlanmadıkça satışların kısa vadede yeniden pozitif büyümeye geçmesinin zor olduğunu düşünüyor.

JPMorgan, 2026 ve 2027 net kâr tahminlerini sırasıyla %14,2 ve %11,6 düşürerek 10,755 milyar ve 13,307 milyar yuana indirdi. Bankanın modelinde 2026 yılı üst segment içki satış hacmi tahmini önceki tahmine göre %14,3 düşürülürken diğer seri içkilerin satış hacmi tahmini değişmedi.
Bankanın tahminine göre 2026 yılının dördüncü çeyreğinde toplam satışlar ve net kâr yıllık bazda sırasıyla yaklaşık %28 ve %58 düşecek. Tam yıl net kâr tahmini, Bloomberg’in 14,531 milyar yuanlık konsensüs tahmininin yaklaşık %26 altında.

Şirket, 2026 yılı için en az 20 milyar yuan, hisse başına ise 5.15 yuan temettü ödemeyi taahhüt etti; rapordaki hesaplama esasına göre temettü verimi %7 seviyesini aşıyor. JPMorgan, ödeme sonrasında yaklaşık 110 milyar yuan net nakit kalacağını tahmin ediyor, ancak şirket 2027 yılı temettü politikasını henüz açıklamadı.
Şirket, Mayıs ayında 8 milyar ila 10 milyar yuan tutarında bir geri alım programı başlattı ve Eylül sonuna kadar yalnızca 1,2 milyar yuanlık geri alım yaptı. Banka, hissedarlara sağlanan getirilerin değerlemeye bir miktar destek verebileceğini, ancak kârın öngörülebilirliği ve finansal raporlamaya güven sorunlarını çözmeye yetmeyeceğini düşünüyor.
JPMorgan, portföyde düşük ağırlık tavsiyesini korudu ve Haziran 2027 hedef fiyatını, başlıca kâr tahminlerinin düşürülmesi nedeniyle 58 yuandan 51 yuana indirdi. Değerlemede hâlâ 2027 yılı tahmini kârının 15 katı fiyat/kâr çarpanı kullanılıyor. Banka, Ay Yeni Yılı dönemindeki satışların beklentilerden iyi olmasını da yukarı yönlü bir unsur olarak belirtti.