Spreadler neden aniden daraldı?

  • Ekim ayında yatırımcılar yapılandırılmış finansman birincil piyasasından çekildi, yeni işlemlerin ihraç spreadleri genişledi ve bazı işlemler ertelendi; geçen hafta sonuna gelindiğinde ikincil piyasanın çoğu segmentinde spreadler yeniden daraldı ve kredi eğrileri yataylaştı.
  • İkincil piyasadaki teklif usulü satış listelerinin büyüklüğü önceki döneme göre yaklaşık %75 düştü. BofA, azalan arzın spreadlerdeki daralmayı kısmen desteklemiş olabileceğini düşünüyor; birincil piyasa işlemlerinin yerleştirilmesi hâlâ zor.
  • BofA, faizlerin yükseldiği ve dalgalandığı ortamda değişken faizli ürünlerin cazip olduğunu ve dağıtılmış kredi havuzlarının da çeşitlendirme sağladığını düşünüyor; ancak faizlerdeki yükseliş risk iştahını da azaltıyor ve korunma sağlamamış borçluların faiz yükünü artırıyor.

Yüksek dereceli CLO tahvilleri neden daha iyi performans gösteriyor ve avantajlarını ne sınırlıyor?

  • Rapor tarihi itibarıyla 2026 yılı başından beri ABD ve Avrupa'daki AAA dereceli CLO tahvillerinin toplam getirisi sırasıyla %3,9 ve %2,8 olurken, her iki bölgedeki yatırım yapılabilir düzeyde şirket tahvillerinin getirisi yaklaşık eksi %1 oldu. BofA, değişken faizli varlıkların sabit faizlerdeki dalgalanmalardan daha az etkilenmesi gibi nedenlerle CLO'ların üstün performansını sürdürmesini bekliyor.
  • Yatırımcı talebi destek sağlıyor: Yıl başından bu yana ABD CLO ETF'lerine net 20 milyar dolar, Avrupa'dakilere ise 2,2 milyar avro giriş oldu. AB'nin Solvency II reformu Ocak 2027 sonlarına doğru yürürlüğe girecek; BofA, düşürülen sermaye gerekliliklerinin esas olarak AAA dereceli, daha az ölçüde ise AA dereceli tahvillere yarar sağlamasını bekliyor.
  • Rekabet de artıyor. BofA, ertesi yıl yapay zekâ ile ilişkili tahvil ihraçlarının 1 trilyon dolara ulaşacağını ve talebin bir kısmını başka yöne çekebileceğini öngörüyor; CLO AAA spreadleri ek telafi sunmazsa bu ürünlere yönelik talep baskı altında kalacak.

Dayanak kredilerdeki zayıflık ikincil borca ve öz sermayeye nasıl yansıyor?

  • Avrupa'daki tek B dereceli CLO tahvillerinin yaklaşık %26 kadarı %100 altında piyasa değeri kapsamına sahip; yıl başında bu oran yalnızca %5 idi. Bu gösterge, güncel piyasa fiyatlarıyla hesaplanan varlıkların tahvilleri karşılama düzeyini ölçer; kapsamın yetersiz olması fiyat düşüşlerinin korumayı aşındırdığı anlamına gelir, ancak bazı krediler nihayetinde yine de nominal değerinden geri ödenebilir.
  • Yeniden yatırım dönemindeki Avrupa CLO'larında medyan öz sermaye nakit dağıtımı Ekim ayında %2,4 düzeyine gerileyerek önceki çeyrekteki %2,6 düzeyinin altına indi ve Avrupa CLO 2.0 piyasasının en düşük seviyesini gördü. Daha önce kredilerin yaygın biçimde yeniden fiyatlanması varlık spreadlerini düşürmüştü; kredi piyasasındaki son zayıflık yeniden fiyatlamayı neredeyse durdurarak baskıyı bir miktar hafifletti.
  • Kredi fiyatlarındaki düşüş net varlık değerini de azaltıyor: Avrupa CLO'larında medyan öz sermaye net varlık değeri yıl başından bu yana 26 yüzde puan düşerek %15 düzeyine indi ve işlemlerin yaklaşık dörtte birinde öz sermaye net varlık değeri negatife döndü. BofA, bazı işlemlerin yeniden başlatılması için öz sermaye sahiplerinin önemli miktarda sermaye koyması gerekebileceğini düşünüyor.
  • BofA, Avrupa'daki daha yüksek kaliteli tek B dereceli tahvilleri tercih ederken piyasa değeri kapsamı düşük veya düşük fiyatlı ya da CCC dereceli kredilerin payı yüksek portföylerden kaçınıyor.

Birleşik Krallık'ta konut ve ticari gayrimenkul kredileri nasıl farklılaşıyor?

  • Birleşik Krallık'ta konut talebi zayıfladı: Kredi-değer oranı %75 olan yeni iki yıllık konut kredilerinin faizi Ocak 2026 dönemindeki %3,9 düzeyinden Eylül döneminde %5,1 düzeyine yükseldi; konut işlem hacmi yılın ilk yarısında %27 düşerken 2025 yılında %14 artmıştı.
  • BofA, düşük arzın ve 2027 yılında başlayacak ilk kez ev alacaklara yönelik destek programının piyasaya taban oluşturmaya yardımcı olduğunu, ancak daha yüksek konut kredisi faizleri ve daha zayıf hane gelirlerinin etkisinin daha büyük olduğunu düşünüyor. Banka, 2027 yılında ülke genelinde konut fiyatlarının yalnızca düşük tek haneli bir yüzdeyle artmasını bekliyor.
  • Avrupa ticari gayrimenkul ipoteğine dayalı menkul kıymetlerde geri ödeme performansı ise iyileşti: 2026 yılında vadesi dolan 12 kredinin 9 adedi geri ödendi, 2 adedinin vadesi anlaşmayla uzatıldı ve 1 adedi temerrüde düştü; 2027 ve 2028 yıllarının her birinde vadesi dolan tutar 1 milyar avronun altında, ancak 2030 yılında 8,1 milyar avroya yükseliyor.