Citi: BTG Hotels’in üçüncü çeyrek marjı beklentileri aştı, ancak karşılaştırılabilir otel faaliyetleri ve açılış hızı baskı altında

Gelir düşerken kâr neden arttı?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde BTG Hotels’in geliri yıllık %6 düşerek yaklaşık 2 milyar yuana geriledi ve Citi’nin tahmininin altında kaldı; çekirdek net kâr ise yıllık %11 artarak 378 milyon yuana ulaştı ve bankanın tahminini aştı.
Citi, kârdaki iyileşmeyi kiralanarak işletilen bazı otellerin kapatılmasına, hafif varlık girişimlerine ve merkezi rezervasyon sisteminde peşin satın alma modelinin payının artmasıyla komisyon oranının iyileşmesine bağladı. Banka, bu etkenlerin dördüncü çeyrekte ve sonrasında da marjları desteklemesini bekliyor.
Üçüncü çeyrek net kâr marjı yıllık yaklaşık 3 yüzde puan arttı, ancak gelirdeki düşüş de ikinci çeyrekteki %4,9 seviyesinden %6 seviyesine genişledi; bu durum kârdaki iyileşme ile gelir üzerindeki baskının aynı anda yaşandığını gösterdi.

Üçüncü çeyrekte soft markalar hariç tutulduğunda, müsait oda başına gelir (RevPAR) yıllık %2,4 düştü ve düşüş ikinci çeyrekteki %1,2 seviyesine göre derinleşti; ortalama oda fiyatı %1,2, doluluk oranı ise 0.9 yüzde puan geriledi.
Aynı kapsamda karşılaştırılabilir otellerin RevPAR’ı yıllık %7,8 düştü; bu düşüş de ikinci çeyrekteki %6,1 seviyesinden daha büyüktü. Yeni açılan otellerin daha iyi performansı ve otel yapısının iyileşmesi, genel göstergenin karşılaştırılabilir otel göstergesinden daha iyi olmasını sağladı.
Yönetim, rapor tarihine kadar Ekim ayındaki RevPAR eğiliminin Eylül ayına yakın olduğunu ve aşırı hava koşulları ile Dünya Kupası ve bahar tatilinin seyreltici etkilerinden daha fazla etkilenen yaz dönemine göre iyileştiğini belirtti. Geleneksel iş seyahatleri baskı altında kalırken toplantı ve fuar talebi hafif iyileşti, tatil amaçlı talep ise genel olarak istikrarlıydı.

Üçüncü çeyrekte net otel sayısı 156 artarak ikinci çeyrekteki 143 artışın üzerine çıktı; ancak yeni açılışların hızı beklentilerin altında kaldı ve kapanışlar beklenenden fazla oldu. Planlanan otel sayısı önceki çeyreğe göre 46 azaldı.
Citi, daha sıkı düzenlemelerin onay sürelerini uzattığını ve bazı franchise işletmecilerinin nakit akışının daraldığını belirtti. Yönetim bu nedenle 2026 yılı için yeni otel açılış hedefini 1600–1700 aralığından 1500–1600 aralığına indirdi.
Yönetim, kiralanarak işletilen otellerin kapanış hızının yavaşlamasını bekliyor ve 2025–2026 dönemindeki ortalama kapanış sayısını gelecek yıllardaki kapanışlar için referans alıyor. Citi, otel ağının genişlemesinin sektör için yeni bir odak noktası olabileceğini düşünüyor.

Açılışlardaki yavaşlamayı dikkate alan Citi, 2026–2028 yılları için gelir tahminlerini sırasıyla %1,7, %3,1 ve %5,1 düşürdü; aynı zamanda marj görünümündeki iyileşme nedeniyle aynı dönem için düzeltilmiş FAVÖK tahminlerini %2,8, %2,6 ve %2,3 artırdı.
Citi, hedef fiyatını 14.6 yuandan 14.8 yuana yükseltti ve Al tavsiyesini korudu. Hedef fiyat, otel işinin 2026 yılı tahmini FD/FAVÖK değerinin 9 katına dayanıyor; ardından toplam varlık değerinden grubun net borcu düşülüyor.
Citi’nin temel senaryosu, 2026 yılında net 510 otel artışı ve düzeltilmiş FAVÖK marjının %25,2 seviyesine ulaşacağını varsayıyor; otel RevPAR’ındaki toparlanma, genişleme hızı ve marjlar iyimser ve kötümser senaryolar arasındaki başlıca farkları oluşturuyor.