Bank of America: BofA, Lumentum satın alımının belirsizliği artırmasıyla Marvell'in notunu ve hedef fiyatını düşürdü

BofA notu neden düşürdü?

BofA, Marvell'in notunu Al'dan Nötr'e, hedef fiyatını ise 400 dolardan 225 dolara düşürürken kâr tahminlerini korudu. Banka, Lumentum'un tamamı hisseyle satın alınmasının hisse fiyatı üzerinde uzun süre baskı oluşturabileceğini ve sektör değerleme çarpanlarının da son dönemde daraldığını belirtiyor.
Yeni hedef fiyat, hisse bazlı ücretlendirme gideri hesaba katıldıktan sonra 2028 takvim yılı için beklenen fiyat/kazanç oranının 20 katını esas alıyor; bu oran önceki 33 katın altında. Philadelphia Yarı İletken Endeksi, raporun yayımlanmasından önceki ay %19 düştü.

BofA işlemin stratejik değerini kabul ediyor: Lumentum'un lazerleri, optik devre anahtarları, optik alıcı-vericileri ve indiyum fosfür üretim yetenekleri; Marvell'in dijital sinyal işlemcileri, transimpedans yükselteçleri, sürücüleri, silikon fotoniği ve anahtarlama faaliyetleriyle birleştirilerek daha geniş bir elektrikten optiğe bağlantı platformu oluşturulabilir.
Her iki şirket de yapay zekâ talebinden yararlanıyor. BofA, birleşik şirketin 2030 takvim yılındaki potansiyel pazarının 550 milyar dolara ulaşabileceğini, yeni fırsatların ağırlıklı olarak paket yakını optik, ortak paketlenmiş optik ve gelişmekte olan hesaplama kapasitesini genişletme bağlantılarından geleceğini öngörüyor; Lumentum ayrıca paket yakını veya ortak paketlenmiş optik alanında ikinci büyük projesini aldığını ve bunun 5 milyar doların üzerinde gelir getirmesinin beklendiğini açıkladı.

BofA, tamamı hisseyle yapılacak işlemin hisse sayısını yaklaşık %50 artıracağını tahmin ediyor. Banka, piyasa konsensüs tahminlerine dayanarak yaklaşık 1,1 milyar dolarlık maliyet sinerjisi sağlansa bile ek kârın, artan hisse sayısının hisse başına kârda yarattığı seyrelmeyi telafi etmekte zorlanacağını hesaplıyor.
Gelir sinerjisi olmayan senaryoda, birleşik şirketin 2029 ve 2030 takvim yıllarındaki hisse başına kârı, Marvell'in bağımsız faaliyet göstermesi durumuna göre sırasıyla %10,5 ve %14,7 daha düşük olacak; yaklaşık %5 gelir sinerjisi eklense bile sırasıyla %7,0 ve %12,4 daha düşük kalacak.

Marvell hâlihazırda çok sayıda optik modül üreticisine işlemci, yükselteç ve sürücü sağlıyor; Lumentum ise hem lazer tedarik ediyor hem de optik alıcı-verici pazarında bu üreticilerle rekabet ediyor. Bu nedenle BofA, birleşme sonrasında müşteri veya dağıtım kanalı çatışmaları yaşanmasından endişe ediyor.
Marvell, işlemin 2028 takvim yılının ilk yarısında tamamlanmasını bekliyor. BofA, Çin'deki düzenleyici prosedürler de dahil olmak üzere onay sürecinin uzun olabileceğini düşünüyor; işlem tamamlanana kadar düzenleyici ve finansal riskler hisse fiyatını etkilemeye devam edebilir.