Barclays: Bloom Energy için talep sinyalleri güçleniyor; tavsiye yükseltildi, hedef fiyat düşürüldü

Müşteri avansları neden bir talep sinyali?

Bloom Energy'nin müşteri avansları bakiyesi, 2025 sonundaki 78 milyon dolardan 2026 üçüncü çeyrek sonunda 661 milyon dolara yükseldi; bunun içinde üçüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre yaklaşık 300 milyon dolarlık artış bulunuyor. Teslimat yapılıp gelir muhasebeleştirildiğinde ilgili avanslar bakiyeden çıkarıldığından, net artış çeyrek içinde fiilen alınan avanslardan düşük olabilir.
Barclays, müşterilerin genellikle sözleşme değerinin yaklaşık %10 kadarını peşin ödediğini tahmin ediyor. Buna göre 300 milyon dolarlık net artış, yaklaşık 3 milyar dolarlık sözleşme değerine karşılık geliyor. Ancak artışın bir kısmı eski sözleşmelerdeki aşama ödemelerinden kaynaklanmış olabilir; bu nedenle hesaplama yeni sipariş tutarına eşit değildir.
Banka, müşterilerin elektriğe hızlı erişime giderek daha fazla önem verdiğini ve Bloom'un sunduğu çözümün hız avantajına sahip olduğunu düşünüyor. Bu durum şirketin pazarlık gücünü artırıyor ve avansları daha yararlı bir gösterge haline getiriyor.

Barclays, üçüncü çeyrekteki yaklaşık 150 milyon dolarlık sermaye harcamasına dayanarak şirketin çeyrek içinde yıllık kapasitesine yaklaşık 1 gigavat eklediğini ve mevcut kapasiteyi yaklaşık 2.5 gigavata çıkardığını tahmin ediyor. Bu hesaplama, geçmiş kapasite artırımı maliyetlerine dayanıyor.
Şirket ayrıca üretim tesislerinin alanını yaklaşık iki katına çıkaran kira sözleşmelerini Barclays'in beklediğinden yaklaşık bir yıl önce imzaladı ve 5 gigavatı aşan kapasite için hazırlıklara başladı. Bu adımlar, avanslardaki artışla birlikte bankanın gelecekteki talebe ilişkin değerlendirmesini güçlendirdi.
2026 üçüncü çeyreği itibarıyla şirket, yaklaşık 5,8 milyar dolarlık uzun vadeli tedarik taahhüdü açıkladı; ikinci çeyrekte açıklanan tutar yalnızca 16,4 milyon dolardı. Yeni taahhütler asgari satın alma miktarlarını, iptal edilemeyen siparişleri ve bazı al ya da öde hükümlerini içeriyor; bunların yaklaşık 2,6 milyar dolarlık kısmının vadesi 2027 yılında doluyor.

Şirketin geliri muhasebeleştirmeden önce stokları, tedarikçi avanslarını, sözleşme varlıklarını ve kapasiteyi finanse etmesi gerekiyor. Tedarikçi avansları ve sözleşme varlıklarındaki artış, 2026 üçüncü çeyreğinde faaliyet nakit akışının negatife dönmesindeki başlıca baskı unsurlarından biriydi.
Barclays, serbest nakit akışının 2026 ve 2027 yıllarında sırasıyla eksi 347 milyon ve eksi 70 milyon dolar olacağını öngörüyor; 2027 tahmini piyasa beklentilerinin altında. Bankanın modeli ayrıca ikinci Fremont fabrikası için yaklaşık 400 milyon dolarlık yatırım içeriyor.

Bloom'un Oracle'a ihraç ettiği varantlar ve benzeri araçlardan doğan müşteriye sağlanan bedel, ilgili ekipman teslim edildikçe gelirden düşülecek. 2026 üçüncü çeyreği itibarıyla, yaklaşık 323,9 milyon dolarlık bedelin yaklaşık 307 milyon dolarlık kısmının gelecekteki satışlarda hâlâ muhasebeleştirilmesi gerekiyordu; bu durum raporlanan geliri ve brüt kârı düşürecek.
Barclays şu örneği veriyor: Kilovat başına satış fiyatının 3000 dolar, başlangıç brüt kâr marjının %35 olduğu ve kalan bedelin tamamının belirlenmiş 1.2 gigavatlık kurulum hacmine dağıtıldığı varsayılırsa, raporlanan satış fiyatı yaklaşık 2744 dolara düşecek ve maliyetler değişmediğinde raporlanan brüt kâr marjı yaklaşık %29 olacak. Dolayısıyla brüt kâr marjı üzerindeki baskının bir kısmı, müşteriye sağlanan bedelin muhasebeleştirilmesinden kaynaklanıyor.

Barclays gelir tahminlerini yükseltirken 2027 yılı brüt kâr marjı varsayımını %35,7 düzeyinden %32,3 düzeyine indirdi. Gelir tahminindeki artış, brüt kâr marjı varsayımındaki düşüşün etkisini genel olarak dengeliyor ve 2027 yılı düzeltilmiş FAVÖK tahmini 1,874 milyar dolardan hafifçe artarak 1,882 milyar dolara çıktı; 2030 tahmini ise 5,2 milyar dolardan 6,5 milyar dolara yükseldi.
Banka tavsiyesini nötrden ağırlık artıra yükseltirken hedef fiyatını 316 dolardan 289 dolara indirdi: Tahminlere daha fazla büyümenin dahil edilmiş olmasını ve benzer şirketlerin değerleme çarpanlarındaki düşüşü yansıtmak için değerleme esasını 2030 tahmini FAVÖK'ün yaklaşık 19 katından yaklaşık 14 katına düşürdü.