J.P. Morgan: Carvana’nın üçüncü çeyrek araç satışları %39 arttı, ancak araç başına kâr düştü: Artan giderler brüt kârdaki iyileşmeyi dengeledi

Satışlar hızla artarken kâr sonuçları neden beklentilerden farklılaştı?

Carvana, 2026 yılının üçüncü çeyreğinde perakende olarak yaklaşık 217 bin ikinci el araç sattı. Satışlar yıllık %39 artarak büyük ölçüde JPMorgan’ın tahminine paralel gerçekleşti. Düzeltilmiş EBITDA 800 milyon dolar oldu; piyasa beklentisi olan 789 milyon doların üzerine çıkarken bankanın 825 milyon dolarlık tahmininin altında kaldı.
GAAP dışı ölçüme göre perakende satılan araç başına toplam brüt kâr bankanın tahmininden yaklaşık 200 dolar yüksek olsa da satış, genel ve idari giderler (SG&A) yaklaşık 300 dolar daha yüksek gerçekleşerek brüt kâr avantajını dengeledi. Araç başına düzeltilmiş EBITDA yaklaşık 3680 dolar ile yıllık yaklaşık %10 geriledi; yönetim, yakıt ve gösterge faiz oranlarının toplamda araç başına yaklaşık 200 dolarlık olumsuz etkisi olduğunu belirtti.

Üçüncü çeyrekte diğer faaliyetlerden araç başına brüt kâr yaklaşık 2700 dolar oldu ve JPMorgan’ın tahminini yaklaşık 175 dolar aştı. Bu farkın yaklaşık 75 doları ek ürün satışlarından, kalanı ise ağırlıklı olarak kredi satış marjlarının beklentilerden iyi olmasından kaynaklandı. Banka, ek ürünlerdeki iyileşmenin sürdürülebilir olduğunu ve halka açık bayilerin ortalamasına kıyasla hâlâ gelişme alanı bulunduğunu düşünüyor.
Carvana, daha önce ertelediği faiz artışlarını üçüncü çeyrekte kredi müşterilerine yansıtmaya başladı. Diğer faaliyetlerden araç başına brüt kâr önceki çeyreğe göre yaklaşık 75 dolar artsa da yıllık bazda hâlâ yaklaşık 300 dolar düşüktü. Gösterge faizlerin Eylül ayında keskin biçimde yükselmesi nedeniyle JPMorgan, kredi satışlarıyla ilişkili araç başına brüt kârın dördüncü çeyrekte önceki çeyreğe göre yaklaşık 100 dolar azalmasını, ardından 2027 yılının ikinci yarısında kademeli olarak normale dönmesini bekliyor. Faiz değişimlerinin yansıtılması genellikle gecikmeli gerçekleşir ve tamamı yansıtılamayabilir.

Üçüncü çeyrek SG&A giderleri önceki çeyreğe göre yaklaşık %14 arttı ve JPMorgan’ın tahmininin yaklaşık %8 üzerinde gerçekleşti. Reklam harcamaları, bankanın 132 milyon dolarlık tahmininin üzerinde, 152 milyon dolar oldu; lojistik, yakıt ve yapay zekâ yatırımları dâhil merkez giderleri de etkili oldu.
Yönetim, reklam ve merkez harcamalarının bir kısmını geçici dalgalanmalar olarak nitelendirdi ve bunların kapasitenin kısıtlı olduğu dönemde operasyon ekibinin çalışma yoğunluğunun korunmasıyla ilişkili olduğunu belirtti. JPMorgan, dördüncü çeyrek SG&A giderlerinin önceki çeyreğe göre yaklaşık %3 artmasını bekliyor, ancak şirket reklam yatırımlarının süreceğini söylüyor. Ölçek büyüdükçe giderlerin daha geniş bir tabana yayılıp yayılamaması marjın toparlanması için önem taşıyor.
Banka, 2026 yılı dördüncü çeyrek düzeltilmiş EBITDA tahminini 695 milyon dolardan 680 milyon dolara indirirken 2027 yılı tahminini 4,125 milyar dolardan 4,2 milyar dolara yükseltti. Banka, diğer faaliyetlerin brüt kârındaki iyileşmeyi daha sürdürülebilir, gider baskısının bir kısmını ise geçici görüyor; 2027 yılında perakende satışların yıllık %35 artacağı varsayımı değişmedi.

Carvana, üçüncü çeyrekte satışa hazırlanan araç üretiminin ilk kez 200 bin aracı aştığını ve perakende satışların biraz üzerinde olduğunu bildirdi. Ancak internet sitesinde hemen satışa sunulabilecek stok hâlâ satışlara yetişemediğinden kapasite artışı büyüme üzerinde kısıt olmaya devam ediyor. Şirket, üçüncü çeyrekte iki ADESA tesisinde daha perakendeye yönelik üretimi entegre etti; yapımı süren üç tesisin de 2027 yılında üretime başlaması bekleniyor.
Şirket, ortamın istikrarlı kalması koşuluyla dördüncü çeyrek perakende satışlarının önceki çeyreğe göre artacağını ve 2026 yılı düzeltilmiş EBITDA’sının 2,7 milyar ile 3 milyar dolar aralığının üst kısmında gerçekleşeceğini öngörüyor. Şirket, 2026 yılı dördüncü çeyrek sonuçlarından itibaren üç aylık ve yıllık öngörü vermeyi bırakacak; 2027 yılından itibaren ağırlıklı olarak GAAP göstergelerini raporlayacak ve 2030 ile 2035 yılları arasında yıllık 3 milyon perakende araç satışı ve %12,5 faaliyet marjına ulaşmayı orta vadeli hedef olarak belirleyecek.

Banka, Carvana’nın altyapısının ve ADESA açık artırma ağının şirketin pazar payını artırmaya devam etmesine ve araç başına görece yüksek kârı korumasına yardımcı olduğunu düşünüyor. Bankanın düzeltilmiş karşılaştırmalı hesabına göre Carvana’nın 2025 yılında perakende satılan araç başına EBITDA’sı yaklaşık 3700 dolarken benzer şirket CarMax için ilgili mali yılda yaklaşık 1300 dolardı; finansman kullanım oranı ve teslimat kârları önemli farklar arasında yer alıyor.
ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, 2025 tarihli açığa satış raporuyla ilgili soruşturmasını Eylül 2026 tarihinde tamamladı ve yaptırım uygulanmasını önermeyi düşünmediğini açıkladı. JPMorgan, ağırlık artır tavsiyesini ve Aralık 2027 için 100 dolarlık hedef fiyatını korudu; değerlemesinde işin döngüsel niteliğini de dikkate alarak 2028 yılı tahmini EBITDA’sının yaklaşık 20 katını kullanıyor.