J.P. Morgan: Samsung Electro-Mechanics’in üçüncü çeyrek kârı beklentileri aştı: Yapay zekâ bileşenlerindeki fiyat artışı yeni bir kâr büyümesini destekleyebilir mi?

Üçüncü çeyrek sonuçlarında ne öne çıktı?

Şirketin 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri, yıllık %30,3 artışla 3,763 trilyon Güney Kore wonu oldu. Bu rakam J.P. Morgan tahmininin %1,5 üzerinde, piyasa konsensüsünün ise %1,3 altında gerçekleşti. Faaliyet kârı yıllık %165,5 artışla 691 milyar Güney Kore wonuna ulaşarak bankanın tahminini ve piyasa konsensüsünü sırasıyla %14,5 ve %4,7 aştı.
Kâr performansı gelirden daha güçlüydü: MLCC’leri içeren bileşen iş kolunun ve altlık iş kolunun gelirleri önceki çeyreğe göre sırasıyla %14,2 ve %21,7 arttı. Ancak çeyreklik net kâr 469 milyar Güney Kore wonu ile piyasa konsensüsünün %5,6 altında kaldı.

Yönetim, yapay zekâ çiplerinin güç tüketimindeki artışın ve sistem düzeyinde paketlerdeki çip sayısının çoğalmasının MLCC kullanımını artırdığını belirtti. Aynı zamanda üst segment yapay zekâ ürünlerinin üretimi daha fazla kapasite tüketerek arzı daha da sıkılaştırıyor. Üçüncü çeyrekte MLCC sevkiyatları arttı, stoklar azaldı ve üst segment ürünlerin payındaki artışın etkisiyle karma ortalama satış fiyatı önceki çeyreğe göre çift haneli orandan fazla yükseldi.
J.P. Morgan, ABD doları cinsinden karma ortalama MLCC satış fiyatının 2027 ve 2028 yıllarında sırasıyla %87 ve %38 artacağını öngörüyor ve 2026 yılının dördüncü çeyreğinden 2028 yılının dördüncü çeyreğine kadar dört tur fiyat artışı varsayıyor. Banka buna dayanarak bileşen iş kolunun faaliyet kâr marjının önümüzdeki iki yılda %36–%43 düzeyine çıkarak önceki döngünün 2018 yılındaki yaklaşık %30 zirvesini aşmasını bekliyor.
Şirket, veri merkezi sınıfı MLCC’lerin satışlardaki payının 2026 sonuna kadar yaklaşık %35 düzeyine, takip eden yıl içinde ise %40–%50 seviyesine çıkabileceğini öngörüyor. Yönetim ayrıca dördüncü çeyrekte talebin büyümeye devam etmesini ve üst segment ürün payı ile ortalama satış fiyatındaki artışın geliri önemli ölçüde yükseltmesini bekliyor.

Şirket, büyük teknoloji müşterilerinin Güney Kore ve Vietnam’da yapay zekâ veri merkezlerine yönelik FCBGA altlık kapasitesinin genişletilmesini destekleyen uzun vadeli anlaşmalar imzaladığını belirtti. Projelerin 2027 yılından itibaren aşamalı olarak seri üretime geçmesi ve 2028 yılında kayda değer gelir sağlamaya başlaması planlanıyor.
J.P. Morgan, ürün karmasındaki iyileşme ile benzer ürünlerdeki fiyat artışlarının birlikte ABF altlık iş kolunun ortalama satış fiyatını 2027 ve 2028 yıllarında sırasıyla %30 ve %20 artıracağını ve faaliyet kâr marjını %30 üzerine çıkaracağını öngörüyor. Şirketin altlık iş kolunun üçüncü çeyrek kâr marjı zaten %20 seviyesinin biraz üzerine çıkarak 2022 yılının üçüncü çeyreğinden bu yana en yüksek düzeyine ulaştı.
Gömülü altlıklar, kondansatör gibi pasif bileşenleri altlığın içine yerleştirerek güç besleme ve sinyal yollarını kısaltır. Şirket, büyük teknoloji müşterilerine ürün sağladığını ve 2027 yılında bu işi büyütmeyi planladığını belirtti; J.P. Morgan ise sipariş artışının sunucu ürünlerinin ABF satışlarındaki payını yükseltmeye yardımcı olacağını düşünüyor.

J.P. Morgan, 2026–2028 dönemi faaliyet kârı tahminlerini %13–%23 yükseltti. Bankanın 2027 ve 2028 için düzeltilmiş hisse başına kâr tahminleri sırasıyla 59,342 ve 99,952 Güney Kore wonu ile piyasa konsensüsünün yaklaşık %25–%33 üzerinde. Banka, ağırlık artır tavsiyesini korudu ve Aralık 2027 hedef fiyatını 2,4 milyon Güney Kore wonundan 2,6 milyon Güney Kore wonuna yükseltti.
Hedef fiyat, 2028 yılı tahmini hisse başına kârının 25 katı fiyat/kazanç çarpanına dayanıyor; bu, daha önce kullanılan 27 katın altında. Hedef fiyattaki artış esas olarak kâr tahminlerinin yükseltilmesinden kaynaklanıyor.
Kapasite genişletmesi başlangıçta nakit tüketecek. Banka, 2026–2028 dönemindeki toplam sermaye harcamalarını 11,7 trilyon Güney Kore wonu olarak öngörüyor; bu, 2023–2025 dönemindeki 2,786 trilyon Güney Kore wonunun üzerinde. Şirketin serbest nakit akışının 2027 yılında eksi 677 milyar Güney Kore wonu olması, 2026 yılında ise artı 257 milyar Güney Kore wonu olması bekleniyor.
Banka, yapay zekâ sermaye harcamalarının yavaşlaması halinde MLCC ve altlık talebi ile fiyatlarının baskı altında kalabileceği uyarısında bulundu. Vietnam’daki altlık kapasitesinin beklenenden yavaş artırılması, Güney Kore wonunun sert değer kazanması veya üretim verimi sorunları da bankanın değerlendirmesini etkileyecek.