Temel çıkarımLongyuan’ın üçüncü çeyrekte elektrik üretimindeki iyileşme, rüzgâr elektriği fiyatlarındaki düşüşü ve maliyetlerdeki artışı henüz telafi etmedi. JPMorgan’ın portföyde ağırlığı artır tavsiyesini korumasının dayanağı ise düşük değerleme ve 2027 yılında üretim kısıtlamalarının azalacağı beklentisi.
Kâr neden JPMorgan’ın beklentisinden daha zayıf geldi?
- Longyuan’ın 2026 yılı üçüncü çeyreğinde ana ortaklığa ait net kârı 480 milyon yuan oldu. Kâr yıllık bazda %56 düşerek JPMorgan’ın daha önce öngördüğü yaklaşık %25 düşüşten belirgin biçimde daha zayıf gerçekleşti.
- Şebekeye verilen rüzgâr elektriğinin tarifesi yıllık bazda %5 düştü; düşüş ilk yarıdaki %4,2 seviyesine göre derinleşti. Üçüncü çeyrek rüzgâr elektriği satış gelirleri yıllık bazda %5,4 düşerek 5,03 milyar yuana geriledi. Aynı dönemde diğer faaliyetlerdeki büyümenin etkisiyle toplam gelir %0,5 hafif artarken faaliyet kârı %35,4 düştü.
- Çin muhasebe standartlarına göre üçüncü çeyrek satış maliyetleri yıllık bazda %14 artarak 4,95 milyar yuana ulaştı. JPMorgan, bunun personel maliyetlerinin dağıtım zamanlamasıyla ilgili olabileceğini düşünüyor; aynı dönemde diğer net gelirler de KDV iadelerinin azalması nedeniyle düştü.
Rüzgâr elektriği üretimi istikrar kazanırken gelirler neden hâlâ baskı altında?
- Üçüncü çeyrekte rüzgâr elektriği üretimi yaklaşık 12,6 milyar kilovatsaat oldu; yıllık bazda genel olarak yatay seyrederek ilk yarıdaki %6,7 düşüşten daha iyi bir performans gösterdi. Ancak kurulu rüzgâr enerjisi kapasitesi yıllık bazda %4,8 artarak 33 gigavata ulaştı ve ek kapasite henüz aynı oranda üretim artışına dönüşmedi.
- Daha uzun bir döneme bakıldığında, ilk dokuz ayda rüzgâr enerjisi kullanım saatleri yıllık bazda %8,7 düşerek 1379 saate geriledi. Raporda bu durum daha zayıf rüzgâr kaynaklarına ve artan üretim kısıtlamalarına bağlandı. Üretim istikrar kazanırken elektrik fiyatlarındaki düşüş rüzgâr elektriği gelirlerini baskılamaya devam etti.
- Güneş enerjisi kısmi telafi sağladı: Üçüncü çeyrekte kurulu güneş enerjisi kapasitesi yıllık bazda %26 artarak 15 gigavata ulaştı ve üretimin %15 artarak 4,8 milyar kilovatsaate yükselmesini sağladı.
Sübvansiyon tahsilatında ne değişti?
- Üçüncü çeyrekte sübvansiyon alacaklarından yapılan tahsilat 7,45 milyar yuan oldu. Bu tutar, 2026 yılının ilk yarısındaki toplam 2,3 milyar yuanı aştı ve 2025 yılından bu yana önceki yıllara kıyasla görülen iyileşme eğilimini sürdürdü.
- Tahsilatın hızlanması çeyreğin olumlu gelişmesiydi, ancak kâr üzerindeki baskıyla aynı dönemde yaşandı: Elektrik fiyatlarındaki düşüş ve maliyetlerdeki artış, JPMorgan’ın kârdaki zayıflamayı açıklarken gösterdiği başlıca etkenler olmaya devam ediyor.
JPMorgan neden portföyde ağırlığı artır tavsiyesini koruyor?
- JPMorgan, bu sonuçların hisse fiyatında olumsuz tepkiye yol açmasını ve piyasayı kâr beklentilerini düşürmeye sevk etmesini bekliyor. Banka aynı zamanda değerlemenin tarihsel düşük seviyelere yakın olduğunu düşünüyor ve 2027 yılında üretim kısıtlamalarındaki iyileşmenin kullanım saatlerinde toparlanmayı destekleyeceğini öngörüyor; bu nedenle portföyde ağırlığı artır tavsiyesini koruyor.
- Banka, 2027 yıl sonu için 7 Hong Kong doları hedef fiyat belirledi; hedef değerlemede 0.75 fiyat/defter değeri çarpanı kullanıldı ve rüzgâr türbinlerinin yenilenmesi ve modernizasyonundan kaynaklanan değer düşüklüğü riski dikkate alındı. Kullanım saatleri, elektrik fiyatları ve finansman maliyetlerindeki değişimler, bankanın tavsiyesini ve hedef fiyatını etkileyen başlıca değişkenlerdir.
