J.P. Morgan: Microsoft ve Google Cloud talebi hızlanırken sunucu ve PC tedarik zincirleri ayrışıyor

Sermaye harcamaları beklentilerin altında kalmasına rağmen kurumlar neden sunucular konusunda hâlâ iyimser?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde Microsoft ve Google’ın toplam nakit sermaye harcamaları önceki çeyreğe göre %12, geçen yılın aynı dönemine göre %109 arttı; ancak şirketlerin çeyreklik harcamaları piyasa beklentilerinin sırasıyla yaklaşık %14 ve %8 altında kaldı.
Microsoft, üçüncü taraf veri merkezi kapasitesinin teslimatındaki gecikmeler nedeniyle 2026 takvim yılı sermaye harcaması öngörüsünü 175 milyar dolardan 170 milyar dolara indirdi; yönetim geciken teslimatların 2027 yılının ilk yarısına kaymasını bekliyor.
Google, 2026 yılı için 195 milyar ila 205 milyar dolar arasındaki sermaye harcaması öngörüsünü korudu. JPMorgan buna dayanarak Google’ın dördüncü çeyrek harcamalarının önceki çeyreğe göre yaklaşık %33 artmasını bekliyor; Microsoft ise dördüncü çeyrek sermaye harcamalarının 50 milyar doları aşacağını öngörüyor. Banka, harcamalardaki toparlanmanın önümüzdeki birkaç çeyrekte yapay zekâ sunucusu tedarik zincirinin gelir artışını destekleyeceğini düşünüyor.

Microsoft Azure’un üçüncü çeyrek geliri yıllık bazda %48 artarak önceki çeyrekteki %43 oranını aştı; yönetim dördüncü çeyrek için Bloomberg konsensüs tahmini olan %45 oranının üzerinde, %49 ila %50 büyüme öngördü. JPMorgan, güçlü talebin sermaye harcamalarının sürmesini desteklediğini düşünüyor.
Google Cloud’un üçüncü çeyrek geliri yıllık bazda %103 arttı; önceki çeyrekte artış %82 olmuştu. Bulut işinin faaliyet kâr marjı önceki çeyrekteki %35,6 seviyesinden %36,2 seviyesine yükseldi. Daha büyük ölçekli TPU sunucusu satışları da dahil olmak üzere yapay zekâyla bağlantılı talep arttı.
Google Cloud’un birikmiş siparişleri üçüncü çeyrek sonunda 561 milyar dolara ulaşarak önceki çeyreğe göre 50 milyar dolardan fazla arttı. Yönetim, bunun %55 kadarını önümüzdeki iki yılda gelir olarak kaydetmeyi bekliyor; bu hesaplamaya göre karşılık gelen çeyreklik gelir 39 milyar doları aşarak ilgili çeyrekteki yaklaşık 30 milyar dolarlık gelirin üzerine çıkıyor.

CPU ve GPU’lar Microsoft’un üçüncü çeyrek sermaye harcamalarının dörtte üçünü oluşturdu; bu pay önceki çeyrekte üçte ikiydi. Yönetim, sonraki harcamaların esas olarak CPU ve GPU’lardan kaynaklanmasını ve daha yüksek bellek ve depolama maliyetleri ile teslimatı geciken kapasiteyi de içermesini bekliyor.
JPMorgan, donanım harcamalarının payındaki artışın Microsoft’un sunucu tedarik zincirine yarar sağladığını düşünüyor. Hon Hai yapay zekâ ve genel amaçlı sunucularda yer alırken Wiwynn ve Lenovo, Microsoft’un genel amaçlı sunucularındaki büyümeden faydalanabilir. Banka ayrıca bulut sunucusu talebinin ASPEED’e sağlayacağı katkı konusunda da iyimser.
Google yönetimi, 2027 yılında harcamaların önemli ölçüde artacağını söyledi, ancak henüz somut bir sermaye harcaması öngörüsü sunmadı.

Microsoft’un üçüncü çeyrek Windows OEM geliri yıllık bazda %27 düşerek şirketin beklentilerinin altında kaldı. Bunun nedenleri arasında PC pazarındaki zayıf talep ve geçen yılki Windows 10 cihaz yenileme döngüsünün oluşturduğu yüksek karşılaştırma bazı bulunuyor.
Yönetim, nihai PC talebinin zayıflamasını ve stokların yüksek olmasını gerekçe göstererek dördüncü çeyrek Windows OEM gelirinin yıllık bazda yaklaşık %35 düşmesini bekliyor. JPMorgan da PC fason üretim siparişlerinin görünümünde ve markalı üreticilerin dağıtım kanallarına sevkiyat verilerinde zayıflama gözlemledi ve PC sektöründe düşüş döngüsünün başlayacağını öngörüyor.
PC alanında JPMorgan, daha iyi kâr marjı yapıları nedeniyle markalı üreticileri tercih ediyor; tercih sırası Lenovo, ASUS ve MSI şeklinde.