Bank of America: Yapay zekâ sermaye harcamalarındaki yavaşlama çip kârlarının zirvesini düşürüp sektör döngüsünü uzatabilir

Sermaye harcamalarının kısılması çip döngüsünü neden uzatabilir?

BofA, finansman baskısının bazı yapay zekâ projelerinin ertelenmesine veya küçültülmesine yol açabileceğini düşünüyor. Gelire dönüştürülebilir talep güçlü kalırsa bilgi işlem kapasitesi arzındaki büyümenin yavaşlaması ekipman kullanım oranlarını artıracak, fiyatları destekleyecek ve aşırı yatırım riskini azaltacaktır.
Çip üreticileri açısından bunun bedeli daha düşük bir kâr zirvesi olabilir; faydaları ise kârlılık döneminin uzaması ve değerleme çarpanlarının destek bulabilmesidir. Bu nedenle BofA temkinli kalmakla birlikte yapay zekâ yarı iletkenleri sektörü konusunda iyimserliğini koruyor.

BofA'nın derlediği verilere göre büyük bulut hizmeti sağlayıcılarının henüz yerine getirilmemiş uzun vadeli sözleşmelerinin tutarı 2,5 trilyon doları aşıyor. Son dönemde AWS geliri yıllık %39, Azure geliri %49 ve Google AI geliri yıllık %100 üzerinde arttı.
Bilgi işlem kapasitesindeki kısıtlara rağmen yapay zekâ token kullanımı yıllık bazda 10 katına çıktı; Silicon Data verilerine göre Hopper ve Blackwell'in kiralama ücretleri yıl başından bu yana sırasıyla %33 ve %51 arttı; bu da mevcut bilgi işlem kapasitesinin fiyatlarının hâlâ destek bulduğunu gösteriyor.
Kurumsal ücretli talep de genişliyor: Fortune 500 şirketlerinin Amazon Bedrock harcamaları yıllık bazda yaklaşık 7 katına çıktı; Microsoft'un 50 bin üzerinde Copilot lisansı satın alan müşteri sayısı yıllık bazda 8 katından fazlasına yükseldi ve Copilot'un günlük aktif kullanıcı sayısı çeyreklik bazda %50 arttı.

Piyasa konsensüsü, ABD'deki sekiz büyük ve yeni gelişen bulut hizmeti sağlayıcısının toplam serbest nakit akışı açığının 2026 yılında yaklaşık 128 milyar dolardan 2027 yılında 335 milyar dolara çıkacağını, gelire oranının ise yaklaşık %6 düzeyinden %13 düzeyine yükseleceğini öngörüyor.
Aynı tahminler, açığın 2028 yılında yaklaşık 77 milyar dolara, yani gelirin yaklaşık %2 düzeyine gerileyeceğini gösteriyor; bu nedenle BofA, nakit tüketiminin 2027 yılında zirve yapabileceğini düşünüyor.
BofA, Nvidia, Broadcom ve Micron'un toplam serbest nakit akışının 2027 yılında yaklaşık 577 milyar dolar, 2028 yılında ise 800 milyar doların üzerinde olmasını bekliyor. Bu, ekosistemin finansmanı için tampon sağlayabilir; ancak tedarikçi finansmanı fonların döngüsel biçimde dolaşması riskini de artırıyor.

Rapor tarihinde Philadelphia Yarı İletken Endeksi'nin gelecek 12 aya ilişkin fiyat/kazanç oranı 16.4 kattı ve S&P 500 endeksine göre yaklaşık %10 iskontoluydu; 2019 yılından bu yana endeksin S&P'ye göre en derin iskontosu yaklaşık %20 oldu.
BofA'nın hesaplamasına göre S&P 500 değerlemesi ve kâr tahminleri değişmezse yarı iletken endeksinin yaklaşık %11 daha düşmesi, endeksi tarihsel olarak en yüksek iskonto düzeyine geri götürecek. Banka, piyasanın talep verileri zayıflamadan önce sermaye harcaması riskini önemli ölçüde fiyatladığını düşünüyor; değerlemelerin yükselip yükselemeyeceği hâlâ ücretli talebin dayanıklılığına bağlı.