Bank of America: Tỷ trọng doanh thu PCB trung tâm dữ liệu của Kinwong có thể tăng lên 55%; dòng tiền tự do dự kiến chuyển âm trong 2026

Cơ cấu doanh thu của Kinwong sẽ thay đổi như thế nào?

BofA dự báo tỷ trọng doanh thu liên quan đến trung tâm dữ liệu tăng từ 10% trong 2025 lên 25% trong 2026 và 55% trong 2028; trong khi đó, tỷ trọng điện tử ô tô giảm từ 45% trong 2025 xuống 26% trong 2028. Điều này không có nghĩa mảng ô tô biến mất, mà là các mảng máy chủ AI và mô-đun quang đang mở rộng nhanh hơn.
Theo mô hình của BofA, tổng doanh thu công ty sẽ tăng từ RMB 15,308 tỷ nhân dân tệ trong 2025 lên 43,021 tỷ nhân dân tệ trong 2028, với tốc độ tăng trưởng kép hằng năm 38% trong giai đoạn 2026–28. Doanh thu quý thứ ba 2026 đã công bố là RMB 6,621 tỷ nhân dân tệ, tăng 40% so với quý trước và 66% so với cùng kỳ; biên lợi nhuận gộp đạt 33,7%, tăng 12.3 điểm phần trăm so với quý trước.

BofA cho biết Kinwong bắt đầu sản xuất số lượng nhỏ khay chuyển mạch GB300 của Nvidia vào cuối 2025, rồi tham gia nền tảng Rubin trong quý thứ hai 2026, cung cấp khay chuyển mạch và bo mạch trung gian. Khi số lớp bo mạch, vật liệu và cấu hình bo mạch trung gian được nâng cấp, BofA ước tính giá trị PCB của nền tảng Rubin cao gấp khoảng 3 lần GB200/GB300, đồng thời dự báo mảng liên quan đến Nvidia đóng góp 23% doanh thu công ty trong 2027.
BofA dự báo doanh thu PCB mô-đun quang tăng từ RMB 1,083 tỷ nhân dân tệ trong 2026 lên 4,889 tỷ nhân dân tệ trong 2027 và 7,511 tỷ nhân dân tệ trong 2028, chiếm khoảng 15% tổng doanh thu trong 2027. Tuy nhiên, BofA dự báo việc mở rộng công suất liên quan sẽ giúp nguồn cung dịu đáng kể trong 2027. Nếu giá sản phẩm 1.6T giảm khi nguồn cung tăng, khả năng sản lượng tăng bù đắp áp lực giá sẽ ảnh hưởng đến doanh thu và lợi nhuận.

BofA dự báo biên lợi nhuận gộp mảng trung tâm dữ liệu tăng từ 15,8% trong 2025 lên 42,2% trong 2027, đạt 41,5% trong 2028; biên lợi nhuận gộp toàn công ty dự kiến tăng từ 21,6% trong 2025 lên 33,1% trong 2028. Tỷ trọng PCB AI có giá trị cao tăng lên là nguồn đóng góp quan trọng vào sự cải thiện biên lợi nhuận gộp toàn công ty.
Điện tử ô tô vẫn là trụ cột kinh doanh, nhưng nhu cầu đầu cuối gần đây yếu. BofA dự báo việc chuyển phần chi phí CCL tăng lên cho khách hàng sẽ hỗ trợ doanh thu mảng ô tô tăng 38% so với cùng kỳ trong 2026; sau khi nguồn cung PCB truyền thống dần phục hồi, tốc độ tăng doanh thu mảng này dự kiến trở lại mức 5%–9% trong 2027–28.

BofA dự báo lợi nhuận ròng tăng từ RMB 2,958 tỷ nhân dân tệ trong 2026 lên 9,063 tỷ nhân dân tệ trong 2028, với tốc độ tăng trưởng kép hằng năm 75% trong giai đoạn 2026–28. So với đồng thuận thị trường, dự báo lợi nhuận ròng của BofA cao hơn 6% trong 2026, và lần lượt cao hơn 29% và 36% trong 2027 và 2028; chênh lệch chủ yếu nằm ở hai năm sau.
Trong báo cáo lần đầu về Kinwong, BofA đưa ra khuyến nghị Mua đối với cả cổ phiếu H và cổ phiếu A: giá mục tiêu 82 HKD cho cổ phiếu H, dựa trên P/E dự phóng 12 lần trong 2027; giá mục tiêu RMB 98 nhân dân tệ cho cổ phiếu A, tương ứng P/E dự phóng 17 lần trong 2027.

BofA dự báo chi tiêu vốn của công ty lần lượt là RMB 7 tỷ nhân dân tệ, 6 tỷ nhân dân tệ và 5 tỷ nhân dân tệ trong giai đoạn 2026–28. Dòng tiền tự do tương ứng được dự báo âm RMB 4,599 tỷ nhân dân tệ trong 2026, chuyển sang dương 518 triệu nhân dân tệ trong 2027 và tăng lên mức dương 4,908 tỷ nhân dân tệ trong 2028. Nói cách khác, lợi nhuận tăng không có nghĩa dòng tiền cũng sẽ chuyển dương trong ngắn hạn.
Mô hình cũng dự báo nợ ròng tăng từ RMB 515 triệu nhân dân tệ trong 2025 lên 3,127 tỷ nhân dân tệ trong 2027. Dòng tiền cải thiện phụ thuộc vào việc tăng trưởng lợi nhuận và dòng tiền hoạt động có đủ bù đắp chi tiêu mở rộng công suất hay không; nếu quá trình tăng công suất dự án hoặc tăng trưởng đơn hàng thấp hơn kỳ vọng, áp lực vốn có thể kéo dài hơn.