Morgan Stanley: Nâng dự báo tăng trưởng CPU máy chủ của AMD, chi phí mở rộng AI hạn chế định giá

Trung tâm dữ liệu bù đắp sự suy yếu của PC như thế nào?

Doanh thu quý ba năm 2026 của AMD đạt 13,377 tỷ đô la, tăng 44,7% so với cùng kỳ và cao hơn mức đồng thuận thị trường là 13,096 tỷ đô la; doanh thu trung tâm dữ liệu đạt 8,546 tỷ đô la, tăng 96,9% so với cùng kỳ và là động lực tăng trưởng chính.
Doanh thu mảng khách hàng cùng kỳ đạt 2,949 tỷ đô la, giảm 3,7% so với quý trước. Morgan Stanley dự báo doanh thu mảng này trong quý tư tiếp tục giảm 23% so với quý trước, thấp hơn khoảng 400 triệu đô la so với dự báo đã được ngân hàng hạ trước đó.
Dù mảng PC chịu áp lực, trung điểm hướng dẫn doanh thu quý tư của AMD vẫn đạt 17 tỷ đô la, tăng 27,1% so với quý ba và cao hơn mức đồng thuận thị trường là 16,287 tỷ đô la; hướng dẫn biên lợi nhuận gộp phi GAAP khoảng 55%, thấp hơn mức 55,9% của quý ba.

AMD nâng kỳ vọng tăng trưởng doanh thu CPU máy chủ năm 2027 từ 70% lên hơn 100%. Dựa trên đó, Morgan Stanley nâng dự báo tổng thể cho công ty, dự kiến doanh thu năm 2027 đạt 98,941 tỷ đô la, so với dự báo trước đó là 89,13 tỷ đô la; dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu phi GAAP tăng từ 15.64 đô la lên 18.77 đô la.
Trong ba quý đầu năm 2026, lượng CPU máy chủ AMD xuất xưởng tăng khoảng 50% so với cùng kỳ và doanh thu tăng khoảng 90%; lượng xuất xưởng của Intel tăng 4% trong cùng kỳ. Morgan Stanley cho rằng chuỗi cung ứng thuê ngoài hoàn toàn của AMD phản ứng tốt hơn với thị trường khan hiếm, hỗ trợ công ty tiếp tục giành thị phần.
Ngân hàng dự báo AMD sẽ đóng góp hơn sáu phần mười mức tăng tổng lượng xuất xưởng của hai công ty trong năm 2027, nhưng vẫn thận trọng khi ngoại suy điều kiện tăng trưởng hiện tại về dài hạn: chưa rõ tình trạng thiếu CPU máy chủ sẽ kéo dài bao lâu.

Helios ghi nhận doanh thu đầu tiên trong quý ba. AMD cho biết nhu cầu năm 2027 của các khách hàng lớn rất mạnh, dự báo nội bộ cao hơn so với 90 ngày trước và việc vận hành các khối lượng công việc trong môi trường sản xuất đã có tiến triển; Morgan Stanley nâng dự báo doanh thu GPU năm 2027 từ 38 tỷ đô la lên 40 tỷ đô la.
Việc thu hút khách hàng cũng phát sinh chi phí: Morgan Stanley cho biết tác động của chứng quyền đã bắt đầu được ghi nhận vào kết quả kinh doanh, với chi phí kế toán liên quan trong quý là 1,1 tỷ đô la, khá lớn so với doanh thu GPU hàng quý khoảng 3,5 tỷ đô la. Ngân hàng cho rằng những chi phí này cần được phản ánh trong hệ số định giá.

Morgan Stanley nâng giá mục tiêu từ 510 đô la lên 550 đô la nhưng duy trì khuyến nghị tỷ trọng ngang thị trường. Ngân hàng nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2028 theo phương pháp ModelWare, đồng thời giảm hệ số định giá từ khoảng 22 lần xuống khoảng 20 lần, một phần do lo ngại gia tăng rằng chu kỳ CPU đang ở mức cao.
Ngân hàng dự báo GPU lần lượt chiếm 42% và 46% doanh thu AMD trong năm 2027 và 2028; hệ số giá trên lợi nhuận năm 2028 của AMD ở khoảng 20 lần vẫn cao hơn mức khoảng 10 lần của các công ty chip AI lớn cùng ngành. Morgan Stanley ghi nhận cơ hội từ CPU máy chủ và tiềm năng tăng trưởng dài hạn của AI, nhưng cho rằng khoảng cách định giá hiện tại quá lớn.