Morgan Stanley: Doanh thu cấp phép của Arm nâng đỡ kết quả kinh doanh, trong khi việc mở rộng sản lượng CPU đối mặt với thử thách về chi phí và giao hàng

Vì sao tiền bản quyền gây thất vọng dù kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng?

Doanh thu và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của Arm trong quý hai năm tài chính 2027 lần lượt cao hơn đồng thuận thị trường 4% và 8%, chủ yếu nhờ hoạt động cấp phép. Doanh thu cấp phép đạt mức kỷ lục 773 triệu USD, tăng 50% so với cùng kỳ năm trước và cao hơn kỳ vọng khoảng 100 triệu USD.
Công ty cho biết kết quả cấp phép vượt kỳ vọng là nhờ hoạt động kinh doanh AI mới. Trong quý, công ty ký 3 thỏa thuận Arm Total Access và 4 thỏa thuận CSS, đồng thời nhận các khoản thanh toán theo mốc tiến độ của dự án cấp phép. Morgan Stanley cho rằng điều này phản ánh việc khách hàng tiếp tục đầu tư vào chip tùy chỉnh cho các khối lượng công việc cụ thể.
Doanh thu tiền bản quyền đạt 670 triệu USD, tăng 8% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn mức đồng thuận thị trường khoảng 710 triệu USD. Tiền bản quyền từ trung tâm dữ liệu tăng gấp đôi so với cùng kỳ, trong khi tiền bản quyền từ điện thoại và AI biên chịu áp lực do giá bộ nhớ tăng.

Ban lãnh đạo cho biết đơn đặt hàng CPU AGI từ một số khách hàng đã kéo dài đến năm dương lịch 2027. Khi các thỏa thuận cung ứng tấm bán dẫn, đế đóng gói, thiết bị kiểm thử và bộ nhớ đã được hoàn tất, công ty tự tin hơn về khả năng tạo ra tối đa 2 tỷ USD doanh thu CPU cộng gộp trong các năm tài chính 2027–2028, so với mức độ nhận diện doanh thu trước đây là trên 1 tỷ USD.
Chi phí cung ứng cao hơn dự kiến khi dự án lần đầu được công bố vào tháng 3 năm 2026, đặc biệt là chi phí tấm bán dẫn và bộ nhớ. Hiện công ty dự kiến biên lợi nhuận gộp của CPU thế hệ đầu tiên ở mức 30%–40%, so với mức 40% được đề cập trước đó; ban lãnh đạo kỳ vọng biên lợi nhuận của các thế hệ thứ hai đến thứ tư sẽ tăng dần lên trên 50%.
Các đợt giao hàng thương mại đầu tiên vẫn được lên kế hoạch vào quý bốn năm tài chính 2027, với đóng góp trong quý ba dự kiến sẽ nhỏ. Ban lãnh đạo cho rằng trọng tâm hiện nay là chuyển từ sản xuất thử nghiệm sang giao hàng số lượng lớn cho khách hàng, bao gồm bảo đảm tỷ lệ thành phẩm, phối hợp nguồn cung, quản lý hàng tồn kho và thu hồi các khoản phải thu.

Mức giữa trong dự báo doanh thu của công ty cho quý tài chính thứ ba là khoảng 1,54 tỷ USD, tăng khoảng 24% so với cùng kỳ năm trước; dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 0.56 USD, so với đồng thuận thị trường lần lượt là 1,52 tỷ USD và 0.55 USD. Doanh thu vẫn nghiêng về cấp phép, với doanh thu cấp phép dự kiến tăng khoảng 50% so với cùng kỳ năm trước.
Công ty dự kiến tiền bản quyền trong quý tài chính thứ ba tăng ở mức phần trăm thấp hai chữ số theo quý, nhưng chỉ tăng ở mức phần trăm thấp một chữ số so với cùng kỳ năm trước: tăng trưởng của mảng điện toán đám mây và AI sẽ bị bù trừ một phần bởi tình trạng yếu kém kéo dài của mảng điện thoại thông minh và mức cơ sở so sánh cao hơn trong cùng kỳ năm trước.
Ban lãnh đạo dự kiến tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ năm trước trong quý tài chính thứ tư có thể tương tự quý thứ ba, nhưng cơ cấu giữa cấp phép và tiền bản quyền sẽ cân bằng hơn. Dựa trên đó, Morgan Stanley ước tính doanh thu cấp phép quý thứ tư khoảng 850 triệu USD và doanh thu cả năm tài chính 2027 trên 3 tỷ USD.

Morgan Stanley duy trì xếp hạng Equal-weight và giá mục tiêu 212 USD. Công ty này cho rằng sau khi giá cổ phiếu giảm từ đỉnh tháng 6, định giá phản ánh các yếu tố cơ bản tốt hơn; trong quý này, thông tin xúc tác mới trong ngắn hạn còn hạn chế.
Để chuyển sang quan điểm lạc quan hơn, công ty cần thấy hai điều: Arm vẫn duy trì được đòn bẩy hoạt động sau khi bước vào lĩnh vực kinh doanh chip, và nhu cầu CPU đến 2030 có thể thành hiện thực.