Citi: công suất tuabin khí hằng năm của Jereh đạt 2.5 GW; các đơn hàng tích hợp AIDC vẫn chưa được chốt

Việc mở rộng công suất tuabin khí và tiến độ cung ứng các cụm máy chính đã làm thay đổi điều gì?

Jereh thuê nhà máy mới vào tháng 7 và bắt đầu cải tạo vào tháng 8; nhà máy hiện đã đi vào hoạt động toàn diện, với công suất hằng năm khoảng 100 tổ máy, tổng cộng 2.5 GW. Công ty dự định giữ lại một phần công suất cho 2027 để phục vụ các đơn hàng tiềm năng từ các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô và các dự án cấp điện tích hợp AIDC của riêng mình. Công suất cho 2028 dự kiến bắt đầu được bán trong quý IV 2026.
Nguồn cung khan hiếm là bối cảnh ngành của việc mở rộng công suất: báo cáo cho biết thời gian chờ khoảng 3 năm đối với tuabin khí hạng nhẹ tiêu chuẩn và hơn 5 năm đối với tổ máy hạng nặng. Thời gian chờ tuabin khí của Jereh đã kéo dài từ mức ban đầu 26–28 tháng lên 36–42 tháng. FTAI cam kết độc quyền cung cấp ít nhất 2.5 GW các cụm máy chính mỗi năm. Dự kiến việc giao hàng hằng tháng bắt đầu ở mức 5–10 tổ máy vào đầu 2027, đạt 10–15 tổ máy mỗi tháng vào cuối 2027, tương đương tốc độ hằng năm 120–180 tổ máy.

Mảng máy phát điện tuabin khí đã có bảy hợp đồng bán hàng mới. Tuy nhiên, Jereh cho biết dù một số dự án tiềm năng về dịch vụ tích hợp AIDC đang được xúc tiến, công ty chưa công bố đơn hàng nào đã ký chính thức. Tiến độ của hai mảng kinh doanh khác nhau, và không thể đồng nhất trực tiếp hợp đồng máy phát điện với việc triển khai dự án tích hợp.
Cơ sở sản xuất mô-đun tại Trung Sơn đã hoàn thành, việc chứng nhận thiết bị quản lý nhiệt sẽ bắt đầu trong nửa cuối 2026; công ty cũng đã chuẩn bị công suất từ trước. Jereh còn tự phát triển phần lớn các linh kiện cốt lõi, gồm lưu trữ năng lượng, UPS, EMS và CDU làm mát bằng chất lỏng. Những năng lực này là sự chuẩn bị cho việc bàn giao dự án, nhưng tiến độ đơn hàng hiện vẫn ở giai đoạn cơ hội tiềm năng.

Citi cho biết khi chi phí các cụm máy chính tăng, Jereh sẽ tăng giá bán tuabin khí tương ứng, chuyển lạm phát chi phí sang khách hàng. Khi điều kiện thị trường cho phép, công ty cũng chủ động tăng giá cao hơn mức tăng chi phí. Theo Citi, hai cách định giá này dự kiến sẽ dần nâng lợi nhuận tuyệt đối trên mỗi megawatt, thay vì chỉ đẩy doanh thu lên.

Citi duy trì khuyến nghị Mua với giá mục tiêu 196 nhân dân tệ, định giá ở mức 26 lần lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dự báo năm 2027. Dựa trên giá cổ phiếu 88.27 nhân dân tệ được nêu trong báo cáo vào ngày 5 tháng 11, tỷ suất sinh lời cổ phiếu dự kiến là 122%. Citi cho rằng bước đột phá trong mảng cấp điện AIDC tại Mỹ, nhu cầu cao kéo dài và tình trạng thiếu hụt nguồn cung tuabin khí đủ sức hỗ trợ hệ số định giá cao hơn mức bình quân trong giai đoạn thị trường Mỹ bứt phá vào 2021–22.
Nhận định này cũng có những giới hạn về hoạt động kinh doanh: các rủi ro giảm giá Citi liệt kê gồm chi tiêu thăm dò và phát triển dầu khí tại Trung Quốc thấp hơn dự kiến, hoạt động phát triển dầu khí đá phiến chậm lại, và tốc độ áp dụng công nghệ nứt vỉa bằng truyền động điện thấp hơn dự kiến.