Tồn kho đồng tăng, vì sao thị trường giao ngay vẫn khan hiếm?

Tồn kho tăng, vì sao nguồn cung đồng giao gần vẫn eo hẹp?

Chênh lệch giữa giá đồng giao ngay trên Sàn Giao dịch Kim loại London (LME) và giá hợp đồng kỳ hạn ba tháng tăng nhanh, cho thấy đồng giao trong thời gian gần được săn đón hơn; đồng thời, mức phụ phí đồng Yangshan của Trung Quốc tăng lên mức cao kỷ lục.
Trong hai tuần qua, lượng đồng theo chứng quyền lưu kho đã đăng ký tại LME tăng 90 nghìn tấn, nhưng phần lớn mức tăng nằm tại Mỹ. Mỹ chiếm 63% tồn kho LME và khoảng 80% tồn kho toàn cầu được ghi nhận. Tồn kho ngoài Mỹ ở mức thấp nhất cùng kỳ kể từ năm 2023, do đó lượng tồn kho tăng thêm không làm giảm căng thẳng tại các khu vực khác.
Người mua châu Âu cạnh tranh nguồn hàng với Mỹ, và phụ phí đồng vật chất tại châu Âu cũng đang được giao dịch ở mức kỷ lục.

Các chỉ số về nhu cầu sử dụng cuối cùng tại Trung Quốc yếu, đặc biệt là những chỉ số liên quan đến đầu tư lưới điện và năng lượng tái tạo; nhưng việc các nhà máy luyện kim bảo dưỡng trong thời gian đàm phán phí gia công hằng năm, cùng nguồn cung đồng phế liệu thắt chặt, đã hỗ trợ nhu cầu đồng tinh luyện.
Thay đổi chính sách thuế giá trị gia tăng đối với đồng phế liệu đã làm giảm lượng phế liệu sẵn có. Chênh lệch giữa phí gia công giao ngay đối với quặng đồng tinh và phí theo hợp đồng năm đã đạt mức kỷ lục. Morgan Stanley cho rằng điều này có thể khiến quy mô bảo dưỡng các nhà máy luyện kim năm nay lớn hơn, qua đó tiếp tục hạn chế nguồn cung đồng tinh luyện.

Morgan Stanley ước tính lượng đồng Mỹ nhập khẩu vượt mức kể từ năm 2026 đạt 740 nghìn tấn, tương đương 3,4% nhu cầu đồng tinh luyện toàn cầu. Dù chênh lệch giá giao ngay giữa COMEX và LME đã trở về mức không, lượng hàng đến Mỹ vẫn cao và mức phụ phí kỳ hạn ba tháng vẫn khoảng 500 USD mỗi tấn.
Ngân hàng này cho rằng việc loại trừ thuế quan hoặc áp dụng ngay một mức thuế thống nhất đều có thể chấm dứt lượng nhập khẩu vượt mức của Mỹ, giúp nguồn cung tại các thị trường ngoài Mỹ bớt căng thẳng và gây áp lực giảm giá đồng. Nếu quyết định tiếp tục bị trì hoãn, việc tích trữ có thể tiếp diễn, nhưng tốc độ có thể chậm lại khi tồn kho tại Mỹ tăng lên.
Việc tăng thuế theo từng giai đoạn có thể là kịch bản có lợi nhất cho giá đồng: các nhà giao dịch có động lực đẩy nhanh nhập khẩu trước khi thuế suất tăng trong tương lai, dù nhập khẩu có thể tạm chậm lại khi biện pháp mới được áp dụng do họ điều chỉnh cách thức giao dịch.

Nguồn cung từ mỏ tiếp tục chịu gián đoạn: sản lượng đồng của Chile kể từ năm 2026 giảm 8% so với cùng kỳ; First Quantum hạ mức trung điểm trong dự báo sản lượng năm 2026 đi 20 nghìn tấn, còn Lundin Mining hạ dự báo cả năm khoảng 10 nghìn tấn do bão mùa đông.
Morgan Stanley dự báo giá đồng LME lần lượt là 14,800 USD mỗi tấn trong quý IV năm 2026 và 14,400 USD mỗi tấn trong quý I năm 2027. Tuy nhiên, ngân hàng thận trọng hơn với 12 tháng tới: họ dự kiến nguồn cung từ mỏ sẽ tăng trở lại trong năm 2027, thị trường có thêm thời gian thích ứng với chính sách đồng phế liệu của Trung Quốc, và nhập khẩu của Mỹ có thể chậm lại trong nhiều kịch bản thuế quan.
Mô hình cung cầu của ngân hàng dự báo sản lượng đồng khai thác toàn cầu giảm 0,3% so với cùng kỳ trong năm 2026, rồi chuyển sang tăng 1,2% trong năm 2027; bảng dự báo giá dự kiến giá đồng LME giảm xuống 12,800 USD mỗi tấn vào quý IV năm 2027.