Morgan Stanley: Tăng trưởng của StarPower khó bù đắp áp lực chi phí, Morgan Stanley hạ xếp hạng và giá mục tiêu

Vì sao doanh thu tăng mà lợi nhuận không cải thiện?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu của StarPower đạt 1,157 tỷ nhân dân tệ, tăng 9,7% so với cùng kỳ; biên lợi nhuận gộp đạt 18,2%, thấp hơn mức 24,5% cùng kỳ năm trước, còn lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm từ 106 triệu xuống 30 triệu nhân dân tệ.
Morgan Stanley dự báo xu hướng giá tích cực của linh kiện công suất rời sẽ tiếp tục đến nửa đầu năm 2027, nhưng áp lực chi phí của StarPower sẽ hạn chế mức cải thiện lợi nhuận nhờ tăng giá. Ngân hàng dự báo biên lợi nhuận gộp bình quân của công ty trong giai đoạn 2026–2028 khoảng 21%, thấp hơn mức khoảng 34% của giai đoạn 2021–2025.

Từ năm 2021, công ty chuyển từ mô hình không có nhà máy sản xuất chip sang mô hình sở hữu hạn chế nhà máy để duy trì sự linh hoạt khi công suất khan hiếm, nhưng chi phí cố định cũng tăng theo. Chi phí khấu hao năm 2025 đạt 434 triệu nhân dân tệ, gấp đôi năm 2024; trong ba quý đầu năm 2026, khấu hao tiếp tục tăng 124 triệu nhân dân tệ so với cùng kỳ năm trước.
Chi phí gia công cũng tăng: đối tác của công ty đã nâng giá gia công đối với các quy trình sản xuất trưởng thành từ tháng 7 năm 2026. Morgan Stanley dự báo tình trạng công suất hạn chế sẽ khiến xu hướng tăng giá này tiếp diễn.

Giá linh kiện silicon carbide (SiC) giảm mạnh trong giai đoạn 2023–2025, thu hẹp chênh lệch chi phí với IGBT và thúc đẩy việc sử dụng SiC mở rộng từ xe điện sang lưu trữ năng lượng công nghiệp, bộ biến tần quang điện và đồ gia dụng. Morgan Stanley cho rằng điều này có thể gây áp lực lên nhu cầu và khả năng định giá của các mảng IGBT và mô-đun công suất thông minh hiện hữu của StarPower.
Sự thay thế cũng tạo cơ hội cho sản phẩm mới: tính đến tháng 1 năm 2026, hơn 2 triệu máy điều hòa Gree đã sử dụng chip SiC của StarPower. Ngân hàng cho rằng danh mục SiC hiện có và khả năng điều chỉnh cơ cấu sản xuất theo nhu cầu khách hàng của công ty có thể giảm bớt một phần tác động thay thế.

Ban lãnh đạo dự kiến vi điều khiển công nghiệp (MCU) sẽ đóng góp doanh thu đáng kể vào năm 2027, tiếp theo là doanh thu từ MCU ô tô vào năm 2028; công ty dự định ra mắt sản phẩm DrMOS đầu tiên trong nửa đầu năm 2027, còn sản phẩm SST SiC đang ở giai đoạn xuất hàng với số lượng nhỏ. Morgan Stanley cho rằng các mảng này cần thời gian để bù đắp đáng kể áp lực lên hoạt động kinh doanh cốt lõi.
Sau khi tính đến kết quả quý ba, biên lợi nhuận gộp thấp hơn và đóng góp doanh thu chậm hơn từ sản phẩm mới, Morgan Stanley lần lượt hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho các năm 2026–2028 xuống 43%, 32% và 35%; các dự báo điều chỉnh lần lượt thấp hơn mức đồng thuận thị trường 30%, 19% và 13%.
Ngân hàng hạ xếp hạng từ tỷ trọng ngang thị trường xuống tỷ trọng thấp hơn thị trường và giảm giá mục tiêu từ 110 xuống 50 nhân dân tệ. Ngoài việc hạ dự báo lợi nhuận, giả định tốc độ tăng trưởng trung hạn trong mô hình định giá cũng giảm từ 18% xuống 12%, phản ánh sự cạnh tranh của SiC đối với IGBT và mô-đun công suất thông minh.