Morgan Stanley: Mindray Bio-Medical: Tranh giành thị phần IVD trong nước, tăng trưởng ở nước ngoài dẫn đầu nhưng chi phí sẽ gây sức ép lên biên lợi nhuận gộp

Vì sao tăng trưởng trong nước được kỳ vọng tăng tốc trong năm 2027?

Ban lãnh đạo nhắc lại dự báo hoạt động kinh doanh tại Trung Quốc sẽ tăng trưởng dương trong năm 2026 và tăng tốc trong năm 2027, được hỗ trợ bởi tăng trưởng IVD 10%, tăng trưởng các mảng kinh doanh mới 20% và tác động giảm dần của việc giảm hàng tồn kho.
Công ty xem mua sắm thiết bị tập trung là cơ hội mở rộng thị phần: tỷ lệ trúng thầu mua sắm tập trung của công ty khoảng 50%, cao hơn thị phần tổng thể ở một số sản phẩm, chẳng hạn thị phần siêu âm khoảng 33%.
Morgan Stanley duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng và giá mục tiêu 210 nhân dân tệ; ngân hàng dự báo doanh thu của công ty năm 2027 đạt 38,514 tỷ nhân dân tệ, cao hơn mức 35,109 tỷ nhân dân tệ dự kiến cho năm 2026.

Công ty dự định mở rộng thị phần bằng cách thâm nhập các bệnh viện cấp cao tại Trung Quốc và tăng số dây chuyền tự động hóa phòng xét nghiệm công suất cao được lắp đặt. Mục tiêu là doanh thu chẩn đoán in vitro (IVD) tại Trung Quốc tăng 10% trong năm 2027 và trở thành doanh nghiệp IVD lớn nhất Trung Quốc trong trung hạn.
Tính đến quý ba năm 2026, thị phần của công ty tại các thị trường sinh hóa, miễn dịch hóa phát quang và đông máu ở Trung Quốc lần lượt đạt 20%, 12% và 17%.
Giá vẫn là yếu tố hạn chế. Theo hướng dẫn giá mới nhất của An Huy đối với các xét nghiệm lâm sàng, giá khoảng 50% danh mục không đổi, giá dịch vụ của khoảng 30% danh mục giảm khoảng 20%, còn giá các danh mục còn lại tăng. Công ty dự kiến khoảng 30% doanh số thuốc thử trong năm 2027 sẽ chịu mức giảm giá xuất xưởng khoảng 10%, với mức giảm giá bình quân chung ở khoảng phần trăm một chữ số thấp đến trung bình; kết quả phụ thuộc vào chính sách giá của thêm nhiều tỉnh.

Ban lãnh đạo dự kiến tăng trưởng ở nước ngoài tiếp tục nhanh hơn Trung Quốc, chủ yếu nhờ các thị trường mới nổi; dựa trên đơn hàng hiện có, tăng trưởng tại châu Âu và Mỹ cũng được kỳ vọng tăng tốc trong năm 2027. Trong chín tháng đầu năm 2026, hoạt động kinh doanh tại Ấn Độ tăng 25%, còn Mexico và Thổ Nhĩ Kỳ mỗi thị trường tăng khoảng 40%.
Công ty dự kiến việc ra mắt hệ thống siêu âm tim phân khúc siêu cao cấp sẽ tạo thêm tăng trưởng, bao gồm tại các thị trường phát triển lớn. IVD ở nước ngoài vẫn ở giai đoạn đầu; trước các kênh bán hàng trực tiếp đã được các thương hiệu nước ngoài thiết lập, công ty dự định thâm nhập thị trường phát triển thông qua đối tác.

Công ty dự kiến biên lợi nhuận gộp sẽ tiếp tục giảm nhẹ trong năm 2027 do giá nguyên liệu như chip, điện trở và tụ điện tăng, tác động đến chi phí khoảng 300 triệu đến 400 triệu nhân dân tệ.
Do đó, mục tiêu doanh thu IVD trong nước vừa phụ thuộc vào số máy lắp đặt mới và việc tăng thị phần, vừa phải hấp thụ tác động giảm giá thuốc thử; biên lợi nhuận gộp toàn công ty cũng sẽ chịu ảnh hưởng từ chi phí nguyên liệu tăng.