Morgan Stanley: Lumentum nhận đề nghị mua lại hoàn toàn bằng cổ phiếu, đơn hàng linh kiện quang và mở rộng công suất là tâm điểm

Marvell đề xuất giao dịch gì?

Marvell và Lumentum đã ký thỏa thuận mua lại hoàn toàn bằng cổ phiếu: cổ đông Lumentum sẽ nhận 4.5 cổ phiếu Marvell cho mỗi cổ phiếu Lumentum, tương đương 1132 USD mỗi cổ phiếu và giá trị doanh nghiệp khoảng 115 tỷ USD, cao hơn 23,9% so với giá cổ phiếu chưa chịu tác động của thông tin giao dịch vào ngày 28 tháng 10.
Trên cơ sở pha loãng hoàn toàn, cổ đông hai công ty sẽ lần lượt sở hữu khoảng 67% và 33% công ty hợp nhất. Ban lãnh đạo dự kiến giao dịch hoàn tất vào nửa đầu năm 2028, trong khi quá trình phê duyệt của cơ quan quản lý có thể kéo dài đến tháng 8 năm 2028.
Marvell dự kiến đạt được hơn 1 tỷ USD cộng hưởng chi phí hằng năm sau khi giao dịch hoàn tất, chủ yếu từ giá vốn hàng bán, và dự kiến thương vụ sẽ làm tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu phi GAAP trong năm đầu sau hoàn tất.

Doanh thu quý đầu tiên của năm tài chính 2027 đạt 1,263 tỷ USD, tăng 25,5% so với quý trước và cao hơn khoảng 0,6% so với dự báo đồng thuận của thị trường, nhưng thấp hơn ngưỡng kỳ vọng khoảng 1,28 tỷ USD của bên mua.
Kết quả lợi nhuận khả quan hơn: biên lợi nhuận gộp phi GAAP đạt 53,2%, cao hơn dự báo đồng thuận khoảng 1.7 điểm phần trăm; biên lợi nhuận hoạt động đạt 42,3%, cao hơn khoảng 2.5 điểm phần trăm và cũng vượt ngưỡng khoảng 41% của bên mua. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đạt 4.57 USD, cao hơn dự báo đồng thuận khoảng 9%.
Công ty đưa ra hướng dẫn doanh thu quý tài chính thứ hai ở mức 1,6 tỷ USD, cao hơn dự báo đồng thuận khoảng 7% và tăng khoảng 350 triệu USD so với quý tài chính đầu tiên; hướng dẫn lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 6.05 USD, cao hơn dự báo đồng thuận khoảng 19%. Hướng dẫn biên lợi nhuận hoạt động phi GAAP là từ 45% đến 46%, tương ứng mức tăng thêm khoảng 2.7 đến 3.7 điểm phần trăm so với quý trước.

Morgan Stanley cho rằng các giải pháp xử lý tín hiệu số quang, chuyển mạch và kết nối của Marvell có thể kết hợp với công nghệ laser, tài sản sản xuất indium phosphide cùng các mảng quang học đóng gói gần và đồng đóng gói của Lumentum. Ngân hàng công nhận cơ sở chiến lược của thương vụ, nhưng bất ngờ về thời điểm công bố trước khi các mảng kinh doanh chủ chốt tăng quy mô.
Lumentum tiết lộ đã nhận được dự án lớn thứ hai về quang học đóng gói gần hoặc đồng đóng gói, được hỗ trợ bởi cam kết mua hàng hơn 5 tỷ USD, qua đó cho thấy thêm nhu cầu của khách hàng đối với kiến trúc kết nối quang thế hệ mới. Công ty cho biết laser bơm và bộ chuyển mạch quang là các nguồn tăng trưởng chính, khả năng dự báo nhu cầu bộ chuyển mạch quang đang cải thiện và có tiềm năng tạo ra doanh thu hằng năm hàng tỷ USD.
Morgan Stanley chỉ ra rằng công suất của công ty đã được đặt hết đến năm tài chính 2028; trong thời gian chờ phê duyệt giao dịch, trọng tâm là mở rộng công suất bộ chuyển mạch quang và quang học đồng đóng gói để đạt mục tiêu liên quan trị giá hơn 5 tỷ USD.

Morgan Stanley cho rằng thương vụ xác nhận tính khan hiếm của công nghệ quang và tài sản sản xuất của Coherent, nhưng sau hợp nhất, nhiều vật liệu mô-đun quang hơn sẽ tập trung vào một nhà cung cấp, và cạnh tranh trong lĩnh vực mô-đun quang vẫn là yếu tố hạn chế đối với Coherent.
Đối với Ciena, Lumentum là nhà cung cấp quan trọng các loại laser bơm và laser độ rộng vạch hẹp; trong khi đó, Marvell cạnh tranh với Ciena trong lĩnh vực mô-đun quang ZR có thể cắm rời, và việc phụ thuộc lâu dài vào đối thủ để cung cấp sản phẩm quan trọng có thể gây bất lợi.
Morgan Stanley xếp hạng tỷ trọng ngang ngành đối với Lumentum với giá mục tiêu 1000 USD, dựa trên hệ số giá trên lợi nhuận năm dương lịch 2028 khoảng 25 lần và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu khoảng 40 USD. Ngân hàng đánh giá triển vọng mảng truyền thông dữ liệu hấp dẫn, nhưng đóng góp lợi nhuận, thời điểm tăng quy mô bộ chuyển mạch quang và thời gian thiếu hụt laser EML vẫn là những biến số then chốt.