Morgan Stanley: Rủi ro AI làm giãn cách giá các khoản vay phần mềm, áp lực tái cấp vốn xuất hiện trước tác động đến kết quả kinh doanh

Những khoản vay phần mềm nào đối mặt với rủi ro AI cao hơn?

Trong số các khoản vay phần mềm trị giá 247 tỷ đô la thuộc phạm vi theo dõi của Morgan Stanley, xét theo dư nợ, 16% được xếp vào nhóm đỏ có rủi ro cao trước tác động của AI, 49% thuộc nhóm vàng rủi ro trung bình và 35% thuộc nhóm xanh rủi ro thấp. Trong các khoản vay được xếp hạng của nhóm đỏ, 72% có xếp hạng B- hoặc thấp hơn.
Ngân hàng đánh giá cả lợi thế cạnh tranh của hoạt động hiện hữu lẫn khả năng thích ứng với AI. Tiêu chí thứ nhất xem xét sản phẩm có được tích hợp vào quy trình công việc thiết yếu và khó thay thế hay không; tiêu chí thứ hai xem công nghệ, giá cả và nguồn vốn có thể hỗ trợ quá trình chuyển đổi hay không. Tỷ trọng nhóm đỏ trong các khoản vay ứng dụng front-office là 32%, cao hơn mức chung 16%; các ứng dụng back-office và ứng dụng theo ngành có sức chống chịu cao hơn nhờ những yếu tố như hệ thống kinh doanh thiết yếu, tuân thủ hoặc dữ liệu độc quyền.
Đánh giá chủ yếu dựa trên thông tin công khai và không đưa rõ ràng khả năng quản lý các công ty trong danh mục của cổ đông vốn cổ phần tư nhân vào phân tích; thay đổi về chiến lược doanh nghiệp và công nghệ cũng có thể làm thay đổi điểm rủi ro.

Tính đến ngày 29 tháng 10 năm 2026, giá chào mua bình quân gia quyền của các khoản vay xanh, vàng và đỏ lần lượt là 97, 88 và 73. Nhóm xanh đã phục hồi khoảng một nửa mức giảm từ đáy tháng 3, trong khi hai nhóm còn lại phục hồi yếu hơn.
Phân tích hồi quy của Morgan Stanley cho thấy sau khi kiểm soát xếp hạng và thời điểm đáo hạn, mỗi lần điểm rủi ro AI tăng 10 điểm gắn với giá khoản vay trung bình thấp hơn khoảng 5 điểm. Tuy nhiên, giá khoản vay đỏ phân bố rất rộng: giá chào mua của phần 50% ở giữa vào khoảng 50 đến 94. Đòn bẩy, thanh khoản và các sự kiện tái cơ cấu riêng lẻ cũng ảnh hưởng đến định giá.

Trong khoảng 39 tỷ đô la khoản vay đỏ, khoảng 30 tỷ đô la đáo hạn vào giai đoạn 2027–2029. Morgan Stanley ước tính nếu các bên vay nhóm đỏ có xếp hạng B thấp và CCC tái cấp vốn cho khoản nợ đáo hạn trước năm 2029 theo điều kiện thị trường khi đó, biên lãi suất coupon có thể tăng 550–1000 điểm cơ bản so với mức hiện tại.
Các kênh tài trợ vẫn mở nhưng có tính chọn lọc cao hơn: trong 11 giao dịch tái cấp vốn hoặc gia hạn đã hoàn tất ở lĩnh vực phần mềm và các lĩnh vực liên quan, 10 giao dịch thuộc nhóm xanh hoặc vàng. Các lần gia hạn gần đây thường đạt kỳ hạn 1–3 năm, nhưng biên lãi suất tăng khoảng 50–225 điểm cơ bản. Những giao dịch gần đây cũng khiến ngân hàng cho rằng tình hình vỡ nợ có thể tốt hơn dự báo đầu năm.
Dữ liệu hoạt động hiện vẫn vững: EBITDA của các bên vay phần mềm tăng 5% so với cùng kỳ trong quý hai năm 2026, thấp hơn mức 8% của chỉ số khoản vay đòn bẩy trên diện rộng; mẫu phần mềm này chỉ gồm 10 tổ chức phát hành. Ngân hàng cho rằng hạn chế về vốn có thể đẩy nhanh sự suy giảm tín dụng của các bên vay yếu hơn trước khi tác động của AI được phản ánh đầy đủ vào kết quả hoạt động.

Trong số 133 tỷ đô la khoản vay phần mềm do các CLO thuộc phạm vi theo dõi của ngân hàng nắm giữ, nhóm đỏ chiếm 12%, thấp hơn mức 16% của toàn thị trường khoản vay phần mềm. Kể từ tháng 2, các nhà quản lý đã mua ròng tổng cộng 2,8 tỷ đô la khoản vay xanh, bán ròng 1,1 tỷ đô la khoản vay đỏ và chuyển sang tài sản có thời gian đáo hạn muộn hơn.
Việc điều chỉnh có chi phí: bán các khoản vay dưới mệnh giá và mua tài sản rủi ro thấp hơn với giá cao hơn có thể hiện thực hóa khoản lỗ vào mệnh giá của tài sản bảo đảm. Morgan Stanley cũng nhận thấy các CLO có tỷ trọng khoản vay đỏ cao hơn thường có tỷ lệ bao phủ giá trị thị trường của tranche xếp hạng BB thấp hơn và biên chênh lệch trên thị trường thứ cấp rộng hơn; các đặc điểm khác của tài sản bảo đảm và cấu trúc giao dịch cũng ảnh hưởng đến mối quan hệ này.
Do đó, ngân hàng tiếp tục thận trọng với các tầng thấp hơn trong cấu trúc vốn CLO, nhấn mạnh việc lựa chọn tài sản và nhà quản lý dựa trên chất lượng bên vay, lịch đáo hạn, định giá khoản vay và cấu trúc giao dịch.