Morgan Stanley: Đơn hàng của Pharmaron tiến tới thương mại hóa, dự kiến đột phá vào năm 2027

Vì sao năm 2027 có thể là năm đột phá về thương mại hóa?

Morgan Stanley cho rằng Pharmaron có thể đạt bước đột phá trong mảng kinh doanh thương mại vào năm 2027 khi các dự án trong danh mục phát triển của khách hàng tiến tới giai đoạn phát triển cuối hoặc thương mại hóa. Đơn đặt hàng mua CDMO mới trong quý ba năm 2026 tăng 40% so với cùng kỳ, trong đó khách hàng châu Âu đóng góp đáng kể.
Mức tăng này liên quan đến mô hình “theo chân phân tử” của công ty: hơn 85% doanh thu CDMO đến từ khách hàng dịch vụ phòng thí nghiệm; khi dự án của khách hàng nghiên cứu và phát triển ở giai đoạn đầu tiến triển, chúng có thể tạo ra nhu cầu phát triển và sản xuất tiếp theo.
Công ty dự kiến tỷ trọng doanh thu CDMO từ các dự án giai đoạn cuối và thương mại sẽ tăng từ dưới 20% năm 2025 lên trên 20% năm 2026, rồi tiếp tục vượt 25% vào năm 2027.

Khoản 200 triệu đô la mà Eli Lilly cam kết là tổng giá trị đơn hàng cung cấp chế phẩm orforglipron cho Trung Quốc, dự kiến bắt đầu đóng góp doanh thu từ năm 2028.
Mục tiêu biên lợi nhuận gộp ngắn hạn của toàn bộ mảng CDMO là 35%, trong đó CDMO phân tử nhỏ là 35%–40%. Nếu giao thêm các đơn hàng lớn trong vài năm tới, biên lợi nhuận gộp của mảng phân tử nhỏ có thể đạt 45%; biên lợi nhuận gộp CDMO thuốc sinh học dự kiến sẽ không giảm thêm.
Dự án chậm tiến độ, chu kỳ xác nhận đơn hàng và ghi nhận doanh thu kéo dài, cùng với các khoản lỗ tăng thêm tại cơ sở ở nước ngoài, đều là những rủi ro giảm giá được Morgan Stanley nêu ra.

Hiện tỷ lệ sử dụng công suất của công ty ở mức cao, lịch triển khai dự án năm 2027 đã gần kín. Để đáp ứng nhu cầu sản xuất thương mại, công ty dự kiến tăng gấp đôi công suất thiết bị phản ứng sản xuất nguyên liệu dược phân tử nhỏ từ 1200 mét khối lên 2400 mét khối vào năm 2028.
Mở rộng công suất cũng đòi hỏi đầu tư liên tục: ngân sách chi tiêu vốn năm 2026 khoảng 3 tỷ nhân dân tệ và dự kiến tiếp tục tăng vào năm 2027. Theo dữ liệu của API Intelligence, công ty cũng đầu tư 590 triệu nhân dân tệ tại cơ sở Hàng Châu để bổ sung 54 tấn công suất nguyên liệu dược và chất trung gian.

Ban lãnh đạo duy trì định hướng tăng trưởng doanh thu năm 2026 ở mức 15%–20% so với cùng kỳ, tương đương 18%–23% theo tỷ giá cố định. Trong đó, dịch vụ phòng thí nghiệm và phát triển lâm sàng mỗi mảng tăng 10%–15%, còn CDMO tăng trên 30%.
Morgan Stanley xếp hạng Tăng tỷ trọng đối với cổ phiếu Pharmaron tại Hồng Kông, với giá mục tiêu 36.50 đô la Hồng Kông; giá đóng cửa ngày ngày 2 tháng 11 năm 2026 được nêu trong báo cáo là 27.20 đô la Hồng Kông.