Evercore ISI: Ngành bán dẫn bước vào giai đoạn cuối chu kỳ, tăng trưởng nhu cầu AI vẫn chịu áp lực định giá

Vì sao tổ chức này cho rằng chu kỳ đã bước vào giai đoạn cuối dù nhu cầu mạnh?

Evercore ISI cho rằng chu kỳ bán dẫn chủ yếu do nguồn cung chi phối và thường kéo dài 3–4 năm; ngược lại, sự thay đổi nền tảng điện toán do nhu cầu chi phối và có thể kéo dài 15–20 năm. Vì vậy, tăng trưởng AI dài hạn và chu kỳ bán dẫn ngắn hạn bước vào giai đoạn cuối có thể diễn ra đồng thời.
Sau khi công bố kết quả quý III, xu hướng nhu cầu tại phần lớn các công ty được theo dõi nhìn chung thuận lợi cho triển vọng lợi nhuận năm 2027, ngoại trừ Intel; tuy nhiên, giá bộ nhớ cao đã kìm hãm nhu cầu PC, còn nguồn cung CPU máy chủ, wafer và đế mạch cũng bị hạn chế.
Tồn kho cho thấy một khía cạnh khác: theo phép điều chỉnh của tổ chức này đối với mức tăng giá chip, giá trị tồn kho của các nhà cung cấp dịch vụ sản xuất điện tử trong quý II năm 2026 vẫn cao hơn xu hướng trước đại dịch 25%, và số ngày tồn kho cũng bắt đầu tăng trở lại.

Mảng trung tâm dữ liệu và AI của Intel trong quý III năm 2026 đạt kết quả cao hơn kỳ vọng 9,4%, và công ty dự báo tăng trưởng tuần tự khoảng 15% trong quý IV. Ban lãnh đạo dự kiến lượng xuất xưởng trên thị trường CPU máy chủ tăng hơn 30% trong cả năm 2026 và 2027, nhưng nguồn cung vẫn bị hạn chế.
Mảng khách hàng thấp hơn kỳ vọng 9,5%: giá bộ nhớ tăng gây sức ép lên nhu cầu tiêu dùng, ngân sách CNTT doanh nghiệp yếu, đồng thời tồn kho tại kênh phân phối tích lũy. Intel dự kiến lượng xuất xưởng trên thị trường PC giảm trong cả năm 2026 và 2027, tiếp theo là vài quý điều chỉnh tồn kho.
Nhận định của các nhà cung cấp đám mây ủng hộ việc nhu cầu CPU tiếp tục tăng. Microsoft dự kiến chi tiêu vốn tăng tốc trong nửa cuối năm tài chính chủ yếu đến từ CPU, trong đó cũng có chi phí bộ nhớ cao hơn; Amazon cho biết các khối lượng công việc hậu huấn luyện AI và tác tử cần lượng CPU đáng kể.

Dự báo chi tiêu vốn năm 2026 của bốn nhà cung cấp đám mây lớn nhất được nâng từ 711 tỷ đô la vào tháng 7 lên 714 tỷ đô la vào tháng 10, tăng khoảng 1%, chậm hơn rõ rệt so với mức 9% vào tháng 4; dự báo năm 2027 được nâng từ 964 tỷ đô la lên 1,02 nghìn tỷ đô la, tăng 6%.
Tổ chức này vẫn lạc quan về chu kỳ nhu cầu AI dài hơn: doanh thu định kỳ hằng năm mới của các nhà cung cấp đám mây tăng tốc, biên lợi nhuận hoạt động tăng thêm cải thiện, và cạnh tranh giữa các mô hình cũng thúc đẩy đầu tư hạ tầng. Đồng thời, tổ chức này dự báo dòng tiền tự do của các nhà cung cấp đám mây lớn sẽ giảm và chuyển sang âm trong năm 2027, gây áp lực lên định giá bán dẫn.
Evercore ISI nâng dự báo cơ sở về chi tiêu cho thiết bị nhà máy wafer toàn cầu năm 2027 từ 215 tỷ đô la lên 235 tỷ đô la. Các yếu tố hỗ trợ đến từ bộ nhớ AI và mở rộng công suất quy trình tiên tiến; ngược lại, tổ chức này dự báo việc cắt giảm chi tiêu vốn tại Trung Quốc, cũng như đối với chip analog và vi điều khiển, sẽ kéo giảm nhu cầu thiết bị cho các quy trình trưởng thành.

Evercore ISI cho rằng trong quá khứ, khi tăng trưởng doanh thu bán dẫn so với cùng kỳ đạt đỉnh, hệ số P/E của Chỉ số Bán dẫn Philadelphia thường thu hẹp. Tổ chức này dự báo các ước tính lợi nhuận sẽ tiếp tục được điều chỉnh tăng, nhưng chỉ bù đắp một phần mức giảm định giá, khiến việc lựa chọn cổ phiếu trở nên quan trọng hơn.
Tính đến ngày 29 tháng 10 năm 2026, P/E dự phóng 12 tháng của Chỉ số Bán dẫn Philadelphia ở mức khoảng 17 lần, thấp hơn mức 19 lần của Chỉ số S&P 500. Tổ chức này vẫn dự báo mức thu hẹp định giá trong chu kỳ hiện tại có thể lớn hơn kỳ vọng của đa số mọi người.
Tăng trưởng nhu cầu thiết bị cũng không nhất thiết kéo định giá cổ phiếu thiết bị tăng đồng thời: trong hai đợt mở rộng chi tiêu cho thiết bị nhà máy wafer trước đây, hệ số P/E của cổ phiếu thiết bị bán dẫn đều thu hẹp so với S&P 500.