Morgan Stanley: Morgan Stanley cập nhật khuôn khổ chu kỳ thị trường: giai đoạn tăng trưởng trưởng thành vẫn có lợi cho cổ phiếu, giai đoạn căng thẳng mới là phép thử lớn hơn

Vì sao chỉ báo chu kỳ cho thấy giai đoạn tăng trưởng trưởng thành?

Chỉ báo chu kỳ thị trường Mỹ của Morgan Stanley liên tục cải thiện kể từ khi chạm đáy vào tháng 10 năm 2024 và hiện gần mức cao nhất bốn năm. Vào tháng 5 năm 2025, chỉ báo chuyển từ giai đoạn chuyển tiếp sang phòng thủ sang giai đoạn tăng trưởng trưởng thành, nhờ tăng trưởng cho vay tiêu dùng và chỉ báo nhà ở đang xây dựng phục hồi.
Tăng trưởng trưởng thành có nghĩa là chỉ báo tổng hợp cao hơn xu hướng và phần lớn các thành phần cải thiện. Hiện có 7 trong số 10 thành phần mạnh lên trong sáu tháng qua, với độ rộng cải thiện gần mức tốt nhất kể từ khi nền kinh tế mở cửa trở lại sau đại dịch; các thành phần tỷ lệ việc làm trên dân số, thu nhập cá nhân thực tế và hoạt động mua bán, sáp nhập suy yếu trong cùng kỳ.
Khuôn khổ này kết hợp dữ liệu kinh tế vĩ mô, tín dụng và mức độ chấp nhận rủi ro của doanh nghiệp để đánh giá chu kỳ trung hạn và hiệu suất tương đối của các tài sản.

Đây là lần đầu ngân hàng cập nhật khuôn khổ kể từ năm 2019. Những thay đổi về lãi suất và lạm phát sau đại dịch làm giảm khả năng của một số chỉ báo cũ trong việc phân biệt môi trường cổ phiếu Mỹ mạnh hay yếu; phiên bản mới thay thế 5 trong số 10 chỉ báo, bổ sung dữ liệu như lạm phát hàng lâu bền, nhà ở đang xây dựng và đòn bẩy phi tài chính.
Mỗi thành phần hiện sử dụng dữ liệu lịch sử cuốn chiếu 10 năm để tính điểm chuẩn hóa, thay cho việc so sánh với toàn bộ lịch sử nhằm giảm sai lệch do thay đổi cơ cấu. Sau đó, 10 chỉ báo được tổng hợp với trọng số bằng nhau và kết hợp với độ rộng cải thiện trong sáu tháng qua để phân loại chu kỳ.

Trong lịch sử, đây là giai đoạn cổ phiếu có lợi thế rõ nhất so với trái phiếu lợi suất cao: mức vượt trội của cổ phiếu Mỹ so với trái phiếu lợi suất cao Mỹ cao hơn bình thường khoảng 3.1 điểm phần trăm, còn lợi thế bổ sung tại châu Âu là 4.6 điểm phần trăm. Cổ phiếu thị trường phát triển thường vượt trội so với thị trường mới nổi, và cổ phiếu vốn hóa lớn cũng có xu hướng vượt cổ phiếu vốn hóa nhỏ.
Do đó, Morgan Stanley duy trì quan điểm ưu tiên cổ phiếu hơn tài sản thu nhập cố định trong phân bổ tài sản toàn cầu và ưa thích cổ phiếu Mỹ. Ngân hàng cũng cho rằng đầu tư AI có thể giúp lợi suất cổ phiếu trong chu kỳ này vượt quy luật lịch sử: các chiến lược gia cổ phiếu dự báo tổng đầu tư AI đạt 1,6 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2027, trong đó khoảng hai phần ba chuyển thành doanh thu của các công ty thuộc S&P 500.
Ngân hàng dự báo lợi nhuận của các doanh nghiệp cung cấp công nghệ nền tảng và ứng dụng AI tăng 25% vào năm 2027, đóng góp 78% vào mức tăng trưởng lợi nhuận chung của S&P 500; sự hỗ trợ bổ sung này phụ thuộc vào đầu tư và quá trình chuyển hóa đầu tư thành doanh thu, lợi nhuận.

Trong lịch sử, chỉ báo đã chuyển từ tăng trưởng trưởng thành sang giai đoạn phòng thủ 11 lần, trong đó có 8 lần Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất ròng trong 12 tháng trước đó. Việc tăng lãi suất thường thắt chặt điều kiện tài chính và làm chậm tăng trưởng tín dụng, trong khi hoạt động thị trường vốn của doanh nghiệp cũng có xu hướng chậm lại.
Động lực của tài sản rủi ro thường suy yếu trong giai đoạn phòng thủ, nhưng trong lịch sử cổ phiếu và tài sản tín dụng vẫn có tổng lợi suất dương. Lợi suất trung bình trong 12 tháng tiếp theo của S&P 500 ở giai đoạn này khoảng 11%; tuy nhiên, lợi suất vượt trội của trái phiếu lợi suất cao Mỹ và châu Âu lần lượt thấp hơn mức trung bình dài hạn 3 và 5.2 điểm phần trăm.
Morgan Stanley cho rằng chi tiêu vốn cho AI có thể tạo thêm hỗ trợ, đồng thời có thể khiến mối quan hệ lịch sử giữa việc tăng lãi suất và chỉ báo chuyển sang phòng thủ không lặp lại trong chu kỳ này.

Giai đoạn căng thẳng thị trường tương ứng với tình trạng dữ liệu thấp hơn xu hướng và tiếp tục xấu đi. Giai đoạn này chỉ xuất hiện 5 lần trong lịch sử mô hình, và phần lớn các giai đoạn phòng thủ được tiếp nối bằng sự trở lại của tăng trưởng trưởng thành, nhưng tài sản rủi ro trong lịch sử đã giảm đáng kể khi chuyển sang căng thẳng thị trường.
Do dữ liệu kinh tế thường chạm đáy sau thị trường, sự phục hồi vào cuối giai đoạn căng thẳng làm tăng lợi suất trung bình của giai đoạn đó. Vì vậy, Morgan Stanley chú ý đến thời điểm quanh bước ngoặt: trong lịch sử, S&P 500 giảm trung bình 38% từ đỉnh trong khoảng sụt giảm liên quan đến thời điểm bước vào giai đoạn này, còn lợi suất vượt trội của trái phiếu lợi suất cao Mỹ giảm 25%.