Goldman Sachs: Điều gì sẽ hỗ trợ tăng trưởng Trung Quốc năm 2027? Các khách mời dự báo hạn chế tài khóa tiếp diễn, tăng trưởng xuất khẩu chậm lại

Vì sao vẫn cần dựa vào đầu tư của chính phủ trong ngắn hạn khi tài khóa eo hẹp kéo dài?

Các khách mời tại cuộc trao đổi của Goldman Sachs cho rằng thắt chặt tài khóa là động lực quan trọng nhất khiến kinh tế trong nước suy yếu năm 2026, và áp lực này mang tính dai dẳng. Nguồn thu ngoài thuế, bao gồm thu từ chuyển nhượng quyền sử dụng đất, khó tăng; mối lo của giới lãnh đạo về tỷ lệ đòn bẩy cũng hạn chế khả năng tăng thêm phát hành ròng trái phiếu chính phủ, trong khi già hóa dân số đẩy chi phí lương hưu và y tế lên cao.
Do đó, các khách mời cho rằng tăng thuế sẽ là xu hướng mang tính cơ cấu trong những năm tới. Nhưng nhu cầu tư nhân yếu cũng có nghĩa đầu tư của chính phủ có thể tiếp tục lấp khoảng trống và duy trì tăng trưởng từ năm 2026 đến năm 2027.
Hỗ trợ tài khóa gần đây có thể trước hết thể hiện trong quý đầu năm 2027: các công cụ tài chính chính sách mới trị giá 800 tỷ nhân dân tệ được triển khai từ tháng 9 đến tháng 10, cùng hạn mức nợ chính quyền địa phương bổ sung trị giá 550 tỷ nhân dân tệ được công bố vào tháng 10, dự kiến sẽ thúc đẩy GDP thực tế trong quý đó.

Các khách mời có kỳ vọng hạn chế về mức độ hỗ trợ của chính sách bất động sản và tiêu dùng. Họ cho rằng mục tiêu chính sách là kiểm soát tốc độ giảm giá nhà và quản lý sự lây lan của rủi ro tài chính, thay vì thúc đẩy thị trường bất động sản phục hồi mạnh.
Về kích thích tiêu dùng, các bên vẫn chưa đạt được đồng thuận về những biện pháp hiệu quả và bền vững. Việc tăng cường an sinh xã hội và cải thiện phân phối thu nhập thông qua cải cách hệ thống tài khóa cũng bị hạn chế bởi quan hệ phức tạp giữa trung ương và địa phương cùng những khác biệt về lợi ích.

Tính bằng đô la Mỹ, giá trị xuất khẩu của Trung Quốc tăng hơn 20% so với cùng kỳ trong ba quý đầu năm 2026. Các khách mời dự báo tăng trưởng xuất khẩu năm 2027 sẽ chậm lại còn khoảng 10% so với cùng kỳ; quan hệ thương mại Trung–Mỹ và Trung–EU được dự báo tương đối ổn định, nhưng thặng dư thương mại ngày càng lớn cần được quản lý.
Các khách mời nêu ví dụ rằng chính sách có thể giảm hoàn thuế giá trị gia tăng xuất khẩu đối với những mặt hàng có mức tăng xuất khẩu so với cùng kỳ vượt 50%. Về nhân dân tệ, họ cho rằng các nhà hoạch định chính sách không ấn định trước tỷ giá đô la Mỹ so với nhân dân tệ trong tương lai, mà sẽ điều chỉnh tốc độ tăng giá của nhân dân tệ theo sức mạnh xuất khẩu.
Các khách mời cho rằng mục tiêu dài hạn tăng gấp đôi thu nhập từ năm 2020 đến năm 2035 vẫn được coi trọng, do đó mục tiêu tăng trưởng năm 2027 khó có thể thấp hơn đáng kể so với 4,5%. Về chính sách tiền tệ, họ dự báo có thể có các đợt cắt giảm lãi suất thông thường vào năm tới, đặc biệt nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ ngừng tăng lãi suất hoặc chuyển sang cắt giảm.

Các khách mời cho biết các ngành công nghệ cao, bao gồm trí tuệ nhân tạo, chiếm khoảng 20% GDP của Trung Quốc và đóng góp 40% mức tăng trưởng GDP; họ dự báo đóng góp vào tăng trưởng của các ngành này có thể tăng lên 50%–60% trong những năm tới.
Chính sách vẫn hướng tới phát triển công nghệ cao thành động lực tăng trưởng, nhưng cũng chú trọng hơn đến quản lý rủi ro, bao gồm việc chính quyền địa phương đầu tư trùng lặp, kém hiệu quả vào cùng lĩnh vực và những tác động có thể có của trí tuệ nhân tạo đối với hệ thống tài chính, cơ sở hạ tầng và việc làm.

Các khách mời cho rằng những cuộc gặp giữa lãnh đạo hai nước trong năm nay đã thiết lập giới hạn tối thiểu cho quan hệ Trung–Mỹ, và các yếu tố cơ cấu cũng giúp ngăn ngừa leo thang lớn, nhưng căng thẳng vẫn có thể gia tăng từ năm 2027 đến năm 2028.
Các yếu tố có thể châm ngòi bao gồm việc Quốc hội Mỹ đưa ra các biện pháp liên quan đến Trung Quốc sau cuộc bầu cử giữa kỳ, số cuộc gặp giữa lãnh đạo hai nước giảm trong năm tới, và cuộc bầu cử lãnh đạo vùng lãnh thổ Đài Loan vào tháng 1 năm 2028. Các khách mời cũng cho rằng các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc tự tin hơn trong việc quản lý quan hệ song phương và có thể thiên về kiểm soát căng thẳng.