Morgan Stanley: Tin đồn Marvell mua lại Lumentum: tích hợp kết nối quang hấp dẫn, nhưng giá và xung đột khách hàng là trở ngại

Thương vụ đang ở giai đoạn nào?

Theo Bloomberg, Marvell có thể sắp mua lại Lumentum. Hai bên chưa đạt thỏa thuận cuối cùng và thương vụ tiềm năng có thể có tiến triển sớm nhất vào tuần tới. Morgan Stanley cho biết cả hai công ty đều chưa lên tiếng công khai.
Morgan Stanley cho rằng nếu thương vụ diễn ra, đây sẽ là tín hiệu rất tích cực đối với triển vọng quang học đồng đóng gói (CPO); tuy nhiên, khả năng đạt được giao dịch và các điều khoản cuối cùng vẫn phụ thuộc vào đàm phán giữa hai bên.

Marvell có thế mạnh về chip xử lý tín hiệu số quang học (DSP) và giải pháp kết nối, còn Lumentum cung cấp laser và linh kiện quang tử. Morgan Stanley cho rằng việc kết hợp hai bên có thể giúp Marvell cung cấp nhiều sản phẩm hơn trên mỗi liên kết quang, đồng thời tối ưu tổng thể điện năng tiêu thụ, hiệu năng và chi phí.
Khi kiến trúc quang chuyển sang quang học gần gói (NPO) và CPO, các linh kiện điện tử và quang học cần được tích hợp chặt chẽ hơn. Nắm giữ thêm công nghệ quang tử cũng có thể phòng ngừa rủi ro giá trị của DSP giảm hoặc mất thị phần do thay đổi kiến trúc.
Nguồn sáng của Lumentum có thể bổ trợ cho Celestial AI mà Marvell đã mua trước đó, đồng thời giúp Marvell tiếp cận năng lực sản xuất laser indium phosphide (InP) có nguồn cung ngày càng khan hiếm. Celestial AI dự kiến doanh thu bắt đầu tăng mạnh trong nửa cuối năm tài chính 2028.

Lumentum nắm thị phần đáng kể trong các linh kiện quang dùng để mở rộng mạng AI. Morgan Stanley ước tính biên lợi nhuận gộp của công ty đã tăng tổng cộng hơn 20 điểm phần trăm trong tám quý gần nhất, nhờ nguồn cung InP khan hiếm và việc ra mắt các sản phẩm có biên lợi nhuận gộp cao hơn như chuyển mạch kênh quang (OCS).
Gần đây công ty cho biết công suất đã được bán hết đến hết 2028. Từ đó, Morgan Stanley suy đoán công suất khả dụng tại nhà máy Greensboro dự kiến đi vào hoạt động trong 2028 có thể cũng đã được bán gần hết.
Tuy nhiên, giá cổ phiếu đã tăng hơn 900% kể từ đầu 2025, và mức định giá trong báo cáo xấp xỉ 30 lần doanh thu 12 tháng qua và 15 lần doanh thu 12 tháng tới. Ngân hàng lưu ý biên lợi nhuận gộp hiện tại cao hơn nhiều so với mức lịch sử; nếu cạnh tranh từ Trung Quốc tăng lên hoặc laser phát xạ bề mặt khoang dọc (VCSEL) chiếm thêm nhu cầu mở rộng mạng trong tương lai, biên lợi nhuận có thể trở về mức bình thường khi cung cầu cân bằng.

Khách hàng DSP của Marvell bao gồm các nhà sản xuất mô-đun quang cạnh tranh trực tiếp với Lumentum. Morgan Stanley lo ngại việc mua lại có thể làm suy giảm tính trung lập của Marvell với tư cách nhà cung cấp, qua đó đe dọa mảng DSP hiện hữu.
Hoạt động sản xuất của Lumentum cần vốn đầu tư lớn hơn và có tính chu kỳ cao hơn. Biên lợi nhuận gộp chịu ảnh hưởng của mức sử dụng nhà máy, cơ cấu sản phẩm và giá cả, đồng thời thấp hơn mục tiêu dài hạn của Marvell. Nhu cầu và mức giá quang học hiện đặc biệt mạnh, và Morgan Stanley đặt câu hỏi về sức hấp dẫn của một thương vụ mua lại lớn vào lúc này.
Ngân hàng dự kiến thương vụ có thể cần một lượng lớn cổ phiếu làm đối giá, tạo rủi ro pha loãng, đồng thời cho rằng một phần lợi ích về công nghệ và chuỗi cung ứng có thể đạt được thông qua hợp tác nghiên cứu và phát triển với chi phí thấp hơn. Morgan Stanley duy trì khuyến nghị nắm giữ đối với Marvell và Lumentum, cho rằng Marvell cần chứng minh khả năng sinh lời tăng thêm từ thương vụ vượt mức có thể đạt được khi phát triển độc lập.