Đầu tư cơ sở hạ tầng đã thay đổi thế nào trước đợt thay đổi lãnh đạo?

  • Báo cáo cho biết, trong 2026 tính đến kỳ báo cáo, đầu tư cơ sở hạ tầng của Trung Quốc giảm 6% so với cùng kỳ, trong khi tốc độ tăng trưởng bình quân giai đoạn 2023–2025 là 5%.
  • Barclays cho rằng ngoài các ràng buộc tài khóa thắt chặt hơn và số dự án đủ điều kiện giảm, sự bất định trước đợt thay đổi lãnh đạo cũng có thể làm giảm mong muốn khởi động đầu tư mới của địa phương. Các dự án hạ tầng lớn có chu kỳ phê duyệt, xây dựng và thu hồi vốn dài; quan chức sắp mãn nhiệm có thể gánh rủi ro nợ và thực thi, trong khi người kế nhiệm nhận phần lợi ích chính.
  • Vì vậy, chính quyền địa phương có thể thiên về hoàn thành các dự án hiện hữu hoặc triển khai các khoản đầu tư có mục tiêu quy mô nhỏ hơn. Ban lãnh đạo mới vẫn có thể tạo ra động lực đầu tư sau khi nhậm chức, nhưng ngân hàng này cho rằng hạ tầng truyền thống khó có khả năng là kênh chủ yếu.

Vì sao động lực đầu tư sau thay đổi lãnh đạo có thể yếu hơn trước?

  • Barclays chỉ ra rằng đợt thay đổi lãnh đạo giai đoạn 2011–2012 đi cùng sự mở rộng mạnh về hạ tầng và tín dụng; giai đoạn 2016–2017 bị hạn chế bởi quá trình giảm đòn bẩy và thắt chặt tài trợ địa phương, còn giai đoạn 2021–2022 chịu tác động của đại dịch, bất động sản suy yếu và thắt chặt tài trợ. Ngoài mong muốn thúc đẩy tăng trưởng của quan chức, điều kiện tài trợ và chính sách trung ương có vai trò quyết định hơn đối với cường độ đầu tư.
  • Hai nguồn vốn quan trọng của ngân sách địa phương đã thu hẹp rõ rệt. Ngân hàng này ước tính tỷ trọng nguồn thu từ chuyển nhượng quyền sử dụng đất trong GDP giảm từ khoảng 8% giai đoạn 2020–2021 xuống khoảng 2% vào 2026, tương đương giảm khoảng 6 điểm phần trăm so với mức đỉnh.
  • Trong khi đó, nỗ lực xử lý nợ đã được tăng cường từ 2023, với các hạn chế chặt chẽ hơn đối với nợ tiềm ẩn mới và nguồn tài trợ cho các tổ chức tài trợ của chính quyền địa phương. Barclays cho rằng để tạo ra động lực tài khóa đáng kể, có thể cần tăng chuyển giao từ trung ương, tăng vay của trung ương hoặc hạn mức nợ địa phương công khai; việc trung ương có sẵn sàng cung cấp vốn hay không sẽ ảnh hưởng đến quy mô đầu tư.

Cạnh tranh địa phương sẽ chuyển hướng ra sao và vốn đến từ đâu?

  • Barclays dự báo trọng tâm chính sách đang chuyển sang tự chủ công nghệ, sản xuất tiên tiến và ổn định vĩ mô; cạnh tranh giữa các địa phương có thể chuyển từ xây dựng hạ tầng như đường sá, sân bay sang thu hút các ngành chiến lược và phát triển các cụm công nghệ. Trí tuệ nhân tạo và robot, chất bán dẫn, dược phẩm sinh học và năng lượng mới là những lĩnh vực được ngân hàng này nêu ra.
  • Trong bối cảnh bảng cân đối kế toán của địa phương bị hạn chế, ngân hàng này dự báo nhiều vốn hơn sẽ đến từ khu vực ngoài nhà nước và nguồn tài trợ thị trường: chính quyền địa phương dùng nguồn lực công hạn chế để định hướng dòng vốn từ ngân hàng, doanh nghiệp và thị trường vốn, trong khi ảnh hưởng của trung ương đối với quy mô và hướng phân bổ nguồn lực tài khóa bổ sung cũng có thể tăng lên.
  • Sự chuyển dịch này có thể tăng sức cạnh tranh của ngành sản xuất và thúc đẩy xuất khẩu, nhưng cũng có thể dẫn đến đầu tư trùng lặp và dư thừa công suất, đồng thời ảnh hưởng đến thị trường toàn cầu thông qua xuất khẩu. Báo cáo thống kê có 17 cụm công nghiệp dược phẩm sinh học phân bố tại 16 tỉnh và thành phố; Trung Quốc cũng đã chú ý đến rủi ro này, chẳng hạn kế hoạch năm năm lần thứ mười lăm đề xuất phát triển hạ tầng năng lực tính toán một cách phối hợp hơn.

Những tín hiệu nào có thể cho thấy cường độ và hướng đi của làn sóng đầu tư mới?

  • Tín hiệu quan trọng đầu tiên là các mục tiêu tăng trưởng và đầu tư được công bố tại kỳ họp đại hội đại biểu nhân dân và hội nghị hiệp thương chính trị địa phương vào đầu 2027: mục tiêu GDP và đầu tư tài sản cố định cao hơn có thể cho thấy nỗ lực thúc đẩy tăng trưởng tích cực hơn sau thay đổi lãnh đạo; các mục tiêu có biên độ rộng hơn hoặc linh hoạt hơn cho thấy chính sách có thể thận trọng hơn.
  • Barclays cũng sẽ theo dõi nguồn tài trợ và cơ cấu dự án: nếu điều kiện tài trợ địa phương cải thiện, điều đó sẽ giúp tăng năng lực đầu tư; nếu vẫn chủ yếu dựa vào nguồn tài khóa trung ương và tài trợ theo chính sách, điều đó phản ánh các ràng buộc địa phương vẫn tiếp diễn. Sự phục hồi của hạ tầng truyền thống và việc tăng đầu tư vào các ngành chiến lược cũng lần lượt cho thấy những mô hình đầu tư khác nhau.