Vì sao vẫn nâng tỷ trọng cổ phiếu khi giá dầu cao đẩy lãi suất lên?

  • Morgan Stanley duy trì tỷ trọng cao hơn chuẩn đối với cổ phiếu toàn cầu và thấp hơn chuẩn đối với tài sản thu nhập cố định cốt lõi, trong khi tiền mặt và hàng hóa đều ở mức trung lập. So với chuẩn phân bổ, tỷ trọng cổ phiếu cao hơn 5 điểm phần trăm và tài sản thu nhập cố định cốt lõi thấp hơn 3 điểm phần trăm.
  • Giá dầu Brent duy trì trên 100 đô la mỗi thùng trong tháng 10. Giá năng lượng và áp lực lạm phát khiến các ngân hàng trung ương chuyển sang lập trường diều hâu hơn, trong khi lợi suất trái phiếu ngày càng biến động theo giá dầu. Tuy nhiên, ngân hàng cho rằng tăng trưởng tại các nền kinh tế lớn vẫn vững vàng và lợi nhuận doanh nghiệp có thể hỗ trợ tài sản rủi ro.
  • Mô hình chu kỳ thị trường Mỹ của ngân hàng cho thấy giai đoạn ‘tăng trưởng trưởng thành’: các chỉ báo của mô hình cao hơn xu hướng và nhìn chung đang cải thiện. Trong lịch sử, ở giai đoạn này, cổ phiếu thường vượt trái phiếu chính phủ và mức vượt trội so với tín dụng lợi suất cao cũng lớn nhất trong các giai đoạn của chu kỳ.

Điều gì thúc đẩy cổ phiếu tăng giá và thị trường nào được ưu tiên?

  • Lãi suất cao và biến động lãi suất đã gây áp lực lên hệ số định giá của một số cổ phiếu, nhưng Morgan Stanley cho rằng tăng trưởng lợi nhuận vẫn là động lực chính của lợi suất đầu tư. Ngân hàng dự báo chi tiêu vốn cho AI của các nhà cung cấp đám mây lớn và mới nổi sẽ tiếp tục tăng trong hai năm tới, đặc biệt có lợi cho lợi nhuận doanh nghiệp Mỹ.
  • Ngân hàng dự báo các doanh nghiệp xây dựng và ứng dụng AI sẽ đóng góp khoảng 78% mức tăng lợi nhuận của chỉ số S&P 500 trong năm 2027; lợi nhuận của các công ty này dự kiến tăng 25%, so với chỉ 4% ở các công ty còn lại trong chỉ số.
  • Cổ phiếu Mỹ là lựa chọn hàng đầu của ngân hàng, tập trung vào lợi nhuận chất lượng cao và các doanh nghiệp ứng dụng AI; cổ phiếu châu Âu và Nhật Bản giữ tỷ trọng trung lập. Nhìn chung, thị trường mới nổi ít được ưa chuộng hơn do triển vọng vĩ mô và doanh nghiệp kém tích cực, rủi ro địa chính trị và rủi ro tập trung, dù ngân hàng đánh giá tích cực một số thị trường như Hàn Quốc.
  • Tính đến ngày 29 tháng 10 năm 2026, chỉ số S&P 500 ở mức 7,720 điểm; mục tiêu trong kịch bản cơ sở của ngân hàng cho quý II năm 2027 là 8,300 điểm, còn kịch bản thị trường giá xuống cùng kỳ là 5,900 điểm, cho thấy nhận định tăng giá đi kèm dư địa giảm đáng kể.

Vì sao tài trợ AI gia tăng khiến chất lượng tín dụng được chú trọng hơn?

  • Morgan Stanley chủ yếu quy việc chênh lệch lợi suất tín dụng liên quan đến công nghệ nới rộng gần đây cho áp lực từ nguồn cung trái phiếu phát hành, thay vì áp lực lan rộng trong toàn bộ hệ thống tài trợ AI. Các nhà cung cấp đám mây lớn, chất lượng cao dự kiến chiếm hơn 75% chi tiêu vốn AI trong giai đoạn 2027–2028 và tương đối ít nhạy cảm với lãi suất tăng; việc phát hành trái phiếu theo từng đợt và đều đặn hơn cũng giúp thị trường hấp thụ nguồn cung.
  • Áp lực phân hóa giữa các bên vay: chênh lệch lợi suất của doanh nghiệp xếp hạng thấp, trái phiếu xây dựng trung tâm dữ liệu và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi có thể tiếp tục biến động. Thay đổi về lợi tức đầu tư và cơ cấu tài trợ là các yếu tố then chốt ảnh hưởng đến kết quả của những tổ chức phát hành này đến năm 2027.
  • Lãi suất tăng cũng tác động đến các bên vay yếu hơn: một số doanh nghiệp xếp hạng B và CCC có kỳ hạn nợ tập trung hơn, đòn bẩy cao hơn và khả năng đảm bảo thanh toán lãi yếu hơn. Vì vậy, gần đây ngân hàng ưu tiên lợi thế chất lượng của tín dụng hạng đầu tư so với trái phiếu lợi suất cao; kịch bản cơ sở cho quý II năm 2027 vẫn dự báo chênh lệch lợi suất trái phiếu lợi suất cao của Mỹ thu hẹp xuống 275 điểm cơ bản.

Lãi suất và trái phiếu chính phủ đóng vai trò gì trong phân bổ?

  • Ngân hàng dự báo Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào mỗi kỳ tháng 12 năm 2026 và tháng 3 năm 2027, với số lần tăng ít hơn mức thị trường định giá; đồng thời dự báo lợi suất trái phiếu chính phủ tại các thị trường phát triển vào cuối năm 2027 thấp hơn mức định giá kỳ hạn của thị trường.
  • Dù lợi suất kỳ vọng ở mức khiêm tốn và lãi suất vẫn biến động, ngân hàng vẫn duy trì tỷ trọng trái phiếu chính phủ cao hơn chuẩn một chút nhờ vai trò phòng vệ. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm là 4,94% tính đến ngày 29 tháng 10 năm 2026; ngân hàng dự báo mức 4,85% vào quý II năm 2027.
  • Áp lực tài khóa tại châu Âu là một hạn chế khác. Ngân hàng dự báo tăng trưởng khu vực đồng euro khoảng 1% và thâm hụt tài khóa đạt 3,5% GDP trong năm 2027; nếu lợi suất trái phiếu chính phủ khu vực đồng euro tăng quá nhanh, Ngân hàng Trung ương châu Âu có thể tạm dừng thu hẹp bảng cân đối kế toán, còn việc sử dụng Công cụ Bảo vệ Truyền dẫn đòi hỏi chênh lệch lợi suất lớn hơn và áp lực tài trợ trên diện rộng hơn.

Vì sao vàng vẫn là lựa chọn hàng đầu khi tỷ trọng hàng hóa ở mức trung lập?

  • Morgan Stanley duy trì tỷ trọng trung lập đối với hàng hóa nói chung: triển vọng năng lượng vẫn bất định và dù vàng được đánh giá tích cực, dư địa tăng đã thu hẹp so với trước. Ngân hàng dự báo dầu Brent ở mức 105 đô la mỗi thùng trong quý IV năm 2026 và 95 đô la trong quý II năm 2027; khi xuất khẩu từ vùng Vịnh phục hồi, tổng nguồn cung dầu thô vẫn bị ảnh hưởng và cước vận tải vẫn ở mức cao.
  • Vàng vẫn là hàng hóa được ngân hàng ưu tiên, với giá mục tiêu quý II năm 2027 được nâng từ 4,900 lên 5,000 đô la mỗi ounce. Nhu cầu vàng vật chất tạo hỗ trợ; giá còn dư địa tăng nếu môi trường vĩ mô nới lỏng hoặc giá dầu giảm.
  • Vai trò phòng vệ của vàng cũng đang thay đổi: ngân hàng nhận thấy từ năm 2020, vàng không giúp phân tán rủi ro cổ phiếu nhưng đã giúp giảm tác động của những đợt bán tháo trái phiếu mạnh nhất; vai trò này được coi trọng hơn khi lo ngại về tài khóa và lạm phát gia tăng.