J.P. Morgan: Sản xuất công nghiệp chế tạo Trung Quốc mở rộng trong tháng 10, nhưng giá bán và việc làm vẫn yếu

Vì sao sản xuất vẫn có sức chống chịu?

Trong tháng 10 năm 2026, PMI ngành chế tạo Trung Quốc của RatingDog giảm nhẹ từ 52.1 trong tháng 9 xuống 52.0, duy trì trong vùng mở rộng tháng thứ 11 liên tiếp; chỉ số sản lượng tăng 0.1 điểm lên 53.7, cao nhất kể từ tháng 4.
Sản lượng tăng ở cả ba phân ngành chế tạo được khảo sát, trong đó tốc độ tăng đơn hàng hàng hóa đầu tư nhanh hơn. Tuy nhiên, PMI ngành chế tạo của Cục Thống kê Quốc gia cùng kỳ ở mức 49.3, thuộc vùng thu hẹp, cho thấy hai cuộc khảo sát phản ánh mức độ hoạt động khác nhau.
Chỉ số kỳ vọng của doanh nghiệp về sản lượng tương lai giảm từ 54.4 xuống 53.9, mức thấp nhất trong chín tháng. Các doanh nghiệp vẫn kỳ vọng tăng trưởng trong năm tới, nhưng chi phí và cạnh tranh làm suy yếu niềm tin vào tính bền vững của tăng trưởng.

Hoạt động mua hàng tăng với tốc độ nhanh nhất kể từ tháng 2, lượng nguyên vật liệu tồn kho tích lũy đạt mức cao nhất trong năm tháng; chỉ số tồn kho thành phẩm giảm từ 51.0 xuống 50.1, khi một số doanh nghiệp sử dụng hàng tồn kho để giao đơn hàng. Từ đó, JPMorgan nhận định việc bổ sung tồn kho chủ yếu do đơn hàng thúc đẩy, không phải do hàng chưa bán bị tồn đọng.
Đơn hàng chỉ thúc đẩy tuyển dụng ở mức hạn chế: chỉ số đơn hàng tồn đọng tăng từ 51.2 lên 51.3, nhưng chỉ số việc làm giảm 0.3 điểm xuống 50.2, chỉ cao hơn đôi chút so với ranh giới giữa mở rộng và thu hẹp.

Trong tháng 10, chỉ số giá đầu vào giảm 1.8 điểm xuống 52.3, cho thấy chi phí vẫn tăng nhưng với tốc độ chậm hơn; chỉ số giá bán xuất xưởng giảm 0.9 điểm xuống 49.6, chuyển sang vùng thu hẹp, và giá xuất khẩu cũng giảm lần đầu tiên trong gần một năm.
Chênh lệch giữa chỉ số giá đầu vào và đầu ra thu hẹp từ 3.6 điểm xuống 2.7 điểm, nhưng việc doanh nghiệp tiếp tục giảm giá cho thấy khả năng chuyển chi phí sang giá bán vẫn yếu; bản thân chênh lệch chỉ số này không phải là biên lợi nhuận. Giá bán trong khảo sát của Cục Thống kê Quốc gia vẫn tăng, cho thấy xu hướng giá không đồng nhất giữa các mẫu khảo sát.
JPMorgan cho rằng tốc độ tăng chi phí chậm lại trong cả hai khảo sát cho thấy động lực tăng giá sản xuất công nghiệp suy yếu, nhưng năng lượng, kim loại và vật liệu xây dựng có thể tiếp tục hỗ trợ mức tăng theo tháng; giá thực phẩm mềm đi và nhu cầu yếu có thể bù đắp tác động của giá năng lượng tăng đối với giá tiêu dùng.

JPMorgan cho rằng diễn biến của hàng hóa đầu tư đã hỗ trợ sản xuất, nhưng đà phục hồi đầu tư rộng hơn phụ thuộc vào việc giải ngân tài khóa. Việc phát hành trái phiếu mạnh hơn và hạn mức nợ mới của chính quyền địa phương tăng 550 tỷ nhân dân tệ đã tạo hỗ trợ; việc phê duyệt thận trọng và thay đổi lãnh đạo địa phương có thể làm chậm chi tiêu.
PMI xây dựng ở mức 48.0, cho thấy tiến độ cấp vốn nhanh hơn hoạt động thực tế. Thỏa thuận đình chiến thương mại cũng giảm bớt rủi ro gián đoạn xuất khẩu, nhưng các vấn đề như kiểm soát công nghệ, tranh chấp khoáng sản thiết yếu và thuế quan đối với xe điện vẫn chưa được giải quyết, và bản thân sự ổn định thương mại cũng không thể khắc phục nhu cầu trong nước yếu.
Ngân hàng nhận định việc thực thi chính sách tài khóa và ổn định thương mại giúp duy trì sản xuất; để có sự phục hồi lâu dài còn cần tuyển dụng, nhu cầu hộ gia đình và khả năng định giá của doanh nghiệp mạnh hơn.