Morgan Stanley: Estun thu hẹp mảng biên lợi nhuận gộp thấp trong ba quý đầu năm, dự báo quý IV cho thấy doanh thu tăng nhanh hơn

Vì sao doanh thu giảm vẫn có lợi cho biên lợi nhuận?

Morgan Stanley cho rằng dù doanh số quý III năm 2026 giảm, việc doanh thu chuyển sang các mảng chất lượng cao hơn giúp mở rộng biên lợi nhuận.
Doanh thu nội địa trong ba quý đầu năm giảm 10% so với cùng kỳ, trong đó doanh thu từ các dự án tích hợp hệ thống có biên lợi nhuận gộp thấp giảm 13%. Tổng doanh thu từ BYD và CATL giảm 420 triệu nhân dân tệ so với cùng kỳ. Trong khi đó, doanh thu nước ngoài tăng 15%, nhờ thương hiệu Estun mở rộng tại châu Âu.
Ban lãnh đạo dự kiến doanh thu quý IV đạt 1,5 tỷ–1,6 tỷ nhân dân tệ, tăng 38%–47% so với cùng kỳ, và duy trì dự báo cả năm 2026 với biên lợi nhuận gộp khoảng 32% và lợi nhuận ròng thường xuyên 200 triệu nhân dân tệ.

Trong ba quý đầu năm 2026, số robot xuất xưởng đạt 29,4 nghìn chiếc, tăng 19% so với cùng kỳ, nhanh hơn mức tăng của ngành. Trong đó có 27,7 nghìn robot công nghiệp Estun và 1700 robot cộng tác Codroid, với thị phần đạt khoảng 10,5%.
Điện tử và điện tử ô tô đóng góp nhiều nhất vào mức tăng số lượng xuất xưởng, tiếp theo là linh kiện ô tô, pin lithium và gia công kim loại. Ngành điện tử chiếm hơn 20% số lượng xuất xưởng nhưng đóng góp chưa đến 10% doanh thu, phản ánh giá bán bình quân sản phẩm thấp hơn.

Do thời điểm bàn giao dự án, doanh thu của Cloos cũng giảm trong ba quý đầu năm 2026. Tuy nhiên, ban lãnh đạo cho biết đơn hàng đang ở mức cao kỷ lục, với giá trị đơn hàng tồn đọng khoảng 190 triệu euro, tăng hơn 20% so với cùng kỳ.
Chu kỳ dự án của Cloos thường kéo dài 6–12 tháng, và công ty đặt mục tiêu doanh thu năm 2027 vượt 200 triệu euro. Morgan Stanley xác định Cloos, tăng trưởng ở nước ngoài và biên lợi nhuận tiếp tục mở rộng là những động lực lợi nhuận chủ chốt, đồng thời cho rằng việc thực thi là yếu tố then chốt để tăng thêm.

Trong ba quý đầu năm, Codroid đạt doanh thu riêng khoảng 54 triệu nhân dân tệ và lỗ ròng khoảng 14 triệu nhân dân tệ. Khi hợp nhất, Codroid đóng góp khoảng 39 triệu nhân dân tệ doanh thu cho Estun, đồng thời làm giảm lợi nhuận ròng khoảng 7 triệu nhân dân tệ.
Mảng robot cộng tác đã có lãi từ tháng 6, trong khi nghiên cứu và phát triển trí tuệ hiện thân vẫn là nguồn gây lỗ chính. Estun tập trung vào các ứng dụng cụ thể và tích hợp các mô hình nền tảng của bên thứ ba.
Morgan Stanley duy trì khuyến nghị “ngang thị trường” đối với Estun, với giá mục tiêu 29.60 nhân dân tệ.