Morgan Stanley: Kỳ vọng phục hồi giao dịch của Coinbase suy yếu, giá mục tiêu giảm xuống 120 USD

Kết quả quý ba và giao dịch trong tháng 10 cho thấy điều gì?

Doanh thu quý ba năm 2026 của Coinbase đạt 1,22 tỷ USD, thấp hơn 6% so với dự báo của Morgan Stanley; EBITDA điều chỉnh đạt 333 triệu USD, thấp hơn khoảng 5% so với dự báo của ngân hàng. Chi phí hoạt động thấp hơn đã bù đắp một phần tác động của doanh thu không đạt kỳ vọng.
Khối lượng giao dịch giao ngay bán lẻ đạt 23,4 tỷ USD, thấp hơn 19% so với dự báo của Morgan Stanley; số người dùng giao dịch hằng tháng là 7,4 triệu, thấp hơn khoảng 10% so với dự báo của ngân hàng.
Doanh thu giao dịch tính đến ngày 25 tháng 10 đạt khoảng 165 triệu USD. Nếu duy trì cùng tốc độ, doanh thu quý tư sẽ vào khoảng 607 triệu USD, thấp hơn khoảng 50% so với dự báo trước đó của ngân hàng và thấp hơn 11% so với dự báo đồng thuận của thị trường. Công ty đưa ra dự báo doanh thu thuê bao và dịch vụ quý tư từ 550 triệu đến 630 triệu USD, với điểm giữa thấp hơn 11% so với dự báo ban đầu của ngân hàng.

Morgan Stanley hạ dự báo khối lượng giao dịch giao ngay năm 2027 từ 1,22 nghìn tỷ USD xuống 718 tỷ USD, chủ yếu phản ánh khối lượng giao dịch của khách hàng bán lẻ và tổ chức suy yếu. Theo đó, ngân hàng hạ dự báo doanh thu năm 2027 thêm 28% xuống 6,4 tỷ USD và hạ dự báo EBITDA điều chỉnh thêm 47% xuống 1,9 tỷ USD.
Ngân hàng vẫn dự báo doanh thu và EBITDA điều chỉnh năm 2027 lần lượt tăng 24% và 67% so với mức nền thấp của năm 2026; tuy nhiên, EBITDA điều chỉnh năm 2028 được dự báo đạt 2,4 tỷ USD, thấp hơn 14% so với mức thực tế năm 2025, cho thấy nền tảng lợi nhuận sau phục hồi cũng thấp hơn hình dung trước đó.
Dự báo doanh thu năm 2027 gần tương đương mức đồng thuận của thị trường, nhưng dự báo EBITDA điều chỉnh của ngân hàng thấp hơn 17%, tương ứng biên lợi nhuận 29% so với mức đồng thuận 35%. Công ty tiếp tục đầu tư vào sản phẩm mới, cơ sở hạ tầng và thu hút khách hàng, hạn chế khả năng gia tăng lợi nhuận khi hoạt động giao dịch phục hồi.

Quá trình đa dạng hóa đã có tiến triển: doanh thu thị trường dự đoán trong quý ba vượt 200 triệu USD tính theo tốc độ tại thời điểm đó quy đổi cả năm, trong khi thị trường dự đoán và các sản phẩm phái sinh đóng góp tổng cộng khoảng 25% doanh thu giao dịch; số dư USDC trung bình trong các sản phẩm Coinbase tăng từ 19,6 tỷ USD ở quý hai lên 22 tỷ USD.
Tuy nhiên, Morgan Stanley dự báo giao dịch giao ngay bán lẻ vẫn chiếm khoảng 40% doanh thu năm 2027 của Coinbase. Các sản phẩm mới như phái sinh và thị trường dự đoán có cách tạo doanh thu khác nhau và hiện chưa đủ quy mô để bù đắp sự suy yếu của giao dịch bán lẻ, vốn tạo ra doanh thu cao hơn trên mỗi đơn vị hoạt động.
Dự báo doanh thu stablecoin năm 2027 của ngân hàng về cơ bản được giữ ở mức 1,7 tỷ USD, nhờ tăng trưởng lượng lưu hành và số dư trên nền tảng; tuy nhiên, lãi suất giảm, phần thưởng cho khách hàng và việc chia sẻ nhiều doanh thu hơn với các đối tác phân phối có thể bù trừ một phần tăng trưởng.

Morgan Stanley hạ xếp hạng Coinbase từ ngang tỷ trọng xuống thấp hơn tỷ trọng và giảm giá mục tiêu từ 258 USD xuống 120 USD. Giá mục tiêu mới dựa trên EBITDA điều chỉnh dự kiến năm 2028 khoảng 2,4 tỷ USD, với bội số giá trị doanh nghiệp mục tiêu giảm từ 20 lần xuống 12 lần.
Ngân hàng cho rằng khối lượng giao dịch cần phục hồi bền vững hơn và các sản phẩm mới cần đóng góp nhiều lợi nhuận hơn để định giá có thêm dư địa tăng. Dù sự cố an ninh tại Binance không ảnh hưởng trực tiếp đến Coinbase, sự cố này có thể làm suy giảm niềm tin và hoạt động giao dịch trong ngành; khách hàng chuyển sang các nền tảng chú trọng bảo mật hơn cũng có thể mang lại thị phần cho Coinbase, nhưng lợi ích ngắn hạn có thể không đủ bù đắp sự yếu kém của hoạt động toàn ngành.