Morgan Stanley: Thị trường tín dụng toàn cầu phân hóa, trái phiếu hạng đầu tư Mỹ vững vàng nhưng rủi ro tài trợ AI hiện hữu

Thị trường tín dụng toàn cầu diễn biến thế nào tuần trước?

Trong tuần kết thúc vào ngày 30 tháng 10, báo cáo kết quả kinh doanh làm gia tăng lo ngại của nhà đầu tư về lợi nhuận từ chi tiêu vốn cho AI. Cổ phiếu và thị trường tín dụng Mỹ giảm, dẫn đầu là nhóm công nghệ; nhu cầu trú ẩn đẩy trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng giá. Trong khi đó, thị trường cổ phiếu và tín dụng châu Âu đóng cửa tăng.
Chênh lệch lợi suất trái phiếu hạng đầu tư Mỹ nới rộng 2 điểm cơ bản tuần trước, với lợi suất vượt trội là -0,1%; chênh lệch của trái phiếu lợi suất cao nới rộng 3 điểm cơ bản, nhưng lợi suất vượt trội đạt 0,1%. Cùng kỳ, chênh lệch trái phiếu hạng đầu tư và lợi suất cao bằng euro lần lượt thu hẹp 4 và 12 điểm cơ bản, với lợi suất vượt trội lần lượt là 0,22% và 0,56%.
Chênh lệch tín dụng châu Á nới rộng 5 điểm cơ bản tuần trước, trong đó trái phiếu lợi suất cao nới rộng 31 điểm cơ bản, còn trái phiếu hạng đầu tư chỉ nới rộng 1 điểm cơ bản.

Morgan Stanley cho rằng chênh lệch lợi suất trái phiếu hạng đầu tư Mỹ có khả năng chống chịu tốt hơn tín dụng sử dụng đòn bẩy và tín dụng châu Âu; lợi suất tổng thể cao hơn và nhu cầu từ nguồn vốn bảo hiểm có thể tiếp tục hỗ trợ nếu lãi suất tăng thêm.
Nguồn cung đã rất lớn: lượng phát hành trái phiếu hạng đầu tư Mỹ đạt 60 tỷ đô la tuần trước và 1,987 nghìn tỷ đô la từ đầu năm đến nay, tăng 27% so với cùng kỳ năm trước. Ngân hàng cho rằng thị trường đã dự liệu nguồn cung lớn và trái phiếu hạng đầu tư đang dần trở thành lựa chọn trú ẩn tương đối.
Tuy nhiên, chất lượng tín dụng vẫn có sự khác biệt. Ngân hàng ước tính các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn, chất lượng cao chiếm hơn 75% chi tiêu vốn cho AI trong giai đoạn 2027–2028 và tương đối ít nhạy cảm với lãi suất tăng; chênh lệch lợi suất của các doanh nghiệp có xếp hạng thấp hơn, trái phiếu xây dựng trung tâm dữ liệu và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi vẫn có thể biến động đến năm 2027, tùy thuộc vào lợi nhuận đầu tư và cấu trúc tài trợ.

Morgan Stanley dự báo đường cong chênh lệch lợi suất trái phiếu hạng đầu tư Mỹ sẽ phẳng hơn trong thời gian tới: làn sóng chi tiêu vốn AI tiếp theo chuyển sang chip, có thể làm tăng tài trợ và phát hành trái phiếu kỳ hạn ngắn, khiến chênh lệch ở đầu ngắn nới rộng tương đối; lực mua tìm kiếm lợi suất hỗ trợ đầu dài. Quy mô và cấu trúc tài trợ cho chip vẫn chưa chắc chắn.
Trước đây, ngân hàng thiên về mua bảo vệ bằng hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng để thể hiện quan điểm thận trọng đối với rủi ro tín dụng AI. Trong tháng qua, chênh lệch CDS của một rổ trái phiếu AI đã nới rộng khoảng 40 điểm cơ bản; ngân hàng cho rằng đợt bán tháo đã quá mức và chuyển sang khuyến nghị mua phân đoạn vốn chủ sở hữu 0–3% của chỉ số CDX hạng đầu tư, đồng thời phòng ngừa rủi ro chỉ số, đặt cược vào việc rủi ro tín dụng liên quan đến AI thu hẹp.
Rủi ro chính của giao dịch giá trị tương đối này là tâm lý thị trường đối với các chủ thể liên quan đến AI xấu đi thêm, khiến chênh lệch tiếp tục nới rộng và phân đoạn vốn chủ sở hữu hoạt động kém hơn chỉ số.

Tổng mệnh giá trái phiếu lợi suất cao gặp khó khăn tại Mỹ có chênh lệch trên 1000 điểm cơ bản là 95 tỷ đô la. Trong đó, truyền hình cáp và vệ tinh cùng viễn thông điện thoại cố định chiếm tổng cộng 33 tỷ đô la, tương đương khoảng 35%.
Áp lực gần đây đã lan rộng: khoảng 34 tỷ đô la nợ gặp khó khăn có chênh lệch dưới 1000 điểm cơ bản vào ba tháng trước. Ngoài ra, khoảng 146 tỷ đô la trái phiếu có chênh lệch từ 500 đến 1000 điểm cơ bản, chiếm khoảng 10% chỉ số lợi suất cao; viễn thông và truyền thông lần lượt chiếm 29 tỷ và 25 tỷ đô la.
72% mệnh giá nợ gặp khó khăn tập trung đáo hạn trong giai đoạn 2028–2030, tạo áp lực thời gian rõ rệt cho các tổ chức phát hành này trong việc thu xếp nguồn tài trợ tiếp theo.