Morgan Stanley: Tăng trưởng AWS của Amazon thấp hơn kỳ vọng; Morgan Stanley hạ giá mục tiêu nhưng vẫn lạc quan về mở rộng

Vì sao tăng trưởng AWS thấp hơn kỳ vọng và vì sao đánh giá dài hạn không đổi?

Doanh thu AWS trong quý ba năm 2026 tăng 39% so với cùng kỳ, thấp hơn dự báo trước đó của Morgan Stanley là 42%; tuy nhiên doanh thu vẫn tăng khoảng 3,8 tỷ đô la so với quý trước, mức tăng theo quý cao thứ hai trong lịch sử AWS.
Dựa trên mức cao nhất trong hướng dẫn doanh thu toàn công ty của Amazon cho quý bốn, Morgan Stanley ước tính tăng trưởng doanh thu AWS so với cùng kỳ có thể đạt từ đầu đến giữa khoảng 40%. Ban lãnh đạo dự kiến tăng trưởng AWS vượt 40% trong cả 2027 và 2028.
Đơn hàng tồn đọng của AWS đạt 578 tỷ đô la, tăng 82 tỷ đô la so với quý trước, cao hơn nhiều so với mức 17 tỷ đô la mà ngân hàng dự kiến, cho thấy nhu cầu nhiều năm đang tích lũy. Amazon cũng dự định bán chip Trainium cho các trung tâm dữ liệu bên thứ ba vào năm 2027, điều mà Morgan Stanley cho rằng có thể bổ sung nguồn tăng trưởng lợi nhuận.

Chi tiêu vốn bằng tiền mặt của Amazon trong quý ba khoảng 75,9 tỷ đô la, cao hơn dự báo 59,4 tỷ đô la của Morgan Stanley. Ngân hàng cho rằng mức chi cao hơn cho thấy chip và giá máy chủ được giao, các trung tâm dữ liệu được mở, giúp công suất mới tạo doanh thu khi được sử dụng đầy đủ.
Việc mở rộng cũng sử dụng lượng lớn tiền mặt: Morgan Stanley dự kiến chi tiêu vốn trong các năm 2027 và 2028 lần lượt khoảng 350,2 tỷ và 360,4 tỷ đô la, dòng tiền tự do lần lượt âm 81,4 tỷ và âm 15 tỷ đô la; mô hình của ngân hàng cũng tính đến việc huy động nợ lần lượt 70 tỷ và 25 tỷ đô la trong hai năm đó.
Ngân hàng dự kiến biên lợi nhuận hoạt động AWS tăng từ 38% năm 2026 lên 41% năm 2028. Trong mô hình, tỷ lệ khấu hao và phân bổ trên doanh thu AWS tăng từ 20% lên 30% trong cùng kỳ, trong khi tỷ lệ chi phí hoạt động khác giảm từ 41% xuống 29%; yếu tố sau là chìa khóa cải thiện biên lợi nhuận.

Amazon giảm chi phí phục vụ bằng cách tối ưu vị trí hàng tồn kho, rút ngắn quãng đường giao hàng và gộp các kiện hàng. Dù lạm phát nhiên liệu và giá vận tải đường trục tăng tạo áp lực chi phí vận chuyển khoảng 880 triệu đô la, chi phí giao hàng quý ba vẫn tăng 11% so với cùng kỳ, thấp hơn mức tăng 12% của số lượng sản phẩm.
Chi phí xử lý đơn hàng và vận chuyển trên mỗi đơn vị lần lượt giảm 3% và 1% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, thời điểm bắt đầu vốn hóa đối với mảng vệ tinh Leo bị lùi từ quý bốn năm 2026 theo kế hoạch sang quý một năm 2027, và chi phí liên quan sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến biên lợi nhuận bán lẻ Bắc Mỹ; Morgan Stanley ước tính điều này tạo thêm áp lực khoảng 200 triệu đô la lên lợi nhuận hoạt động Bắc Mỹ trong quý bốn so với quý trước.
Lượng sử dụng trợ lý mua sắm cũng tăng: hơn 400 triệu khách hàng đã dùng Alexa for Shopping trong năm qua, tăng 60% so với cùng kỳ; mức chi trung bình của người dùng tại Mỹ cao hơn người không dùng 50%, nhưng bản thân sự chênh lệch chi tiêu giữa hai nhóm không chứng minh quan hệ nhân quả.

Ngân hàng hạ dự báo doanh thu AWS cho cả 2027 và 2028 khoảng 3%, tương ứng với mức tăng trưởng lần lượt là 44% và 42%; dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2028 giảm khoảng 5% xuống 15.76 đô la.
Morgan Stanley duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng và đánh giá đây là cổ phiếu ưu tiên hàng đầu, đồng thời hạ giá mục tiêu từ 350 đô la xuống 335 đô la. Giá mục tiêu tương đương khoảng 21 lần dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2028 của ngân hàng.