Vì sao chọn tổ hợp khác kỳ hạn khi lãi suất tăng vừa phải?

  • Morgan Stanley phân biệt hai kịch bản: lãi suất trở lại gần đỉnh gần đây và vượt qua đỉnh đó. Với kịch bản đầu, ngân hàng khuyến nghị mua quyền chọn lãi suất tăng ngang giá, đáo hạn sau 2 năm và tham chiếu lãi suất kỳ hạn 10 năm, đồng thời bán quyền chọn cùng loại đáo hạn sau 3 tháng với lãi suất thực hiện cao hơn lãi suất kỳ hạn 50 điểm cơ bản.
  • Biến động hàm ý của quyền chọn ngắn hạn được bán cao hơn khoảng 10 điểm cơ bản mỗi năm so với quyền chọn dài hạn được mua, còn phí quyền chọn thu được bằng khoảng 9% chi phí mua riêng quyền chọn dài hạn. Theo tính toán của ngân hàng, trong thời gian quan sát 3 tháng, nếu lãi suất tăng không quá khoảng 56 điểm cơ bản, tổ hợp có hiệu quả tốt hơn việc chỉ nắm giữ quyền chọn dài hạn.
  • Rủi ro chính là lãi suất giảm đồng thời biến động kỳ hạn giảm, đặc biệt khi lo ngại về tăng trưởng khiến thị trường tìm đến tài sản an toàn.

Vì sao chuyển sang quyền chọn bán hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ nếu lãi suất tăng mạnh?

  • Trong kịch bản lãi suất vượt đáng kể đỉnh gần đây, Morgan Stanley thiên về mua quyền chọn bán hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ USG7 với giá thực hiện 103, đồng thời đóng vị thế quyền chọn bán USZ6 106 đã khuyến nghị trước đó.
  • Ngân hàng cho rằng khi thị trường trái phiếu giảm mạnh, trái phiếu rẻ nhất đủ điều kiện giao cho hợp đồng tương lai có thể chuyển sang loại có thời lượng dài hơn, khiến độ nhạy của hợp đồng đối với biến động lợi suất tiếp tục tăng và mang lại lợi nhuận bổ sung từ tính lồi.
  • Khoản lỗ của quyền chọn giới hạn ở phí đã trả; giá trị quyền chọn có thể bị ảnh hưởng nếu lợi suất kỳ hạn dài tăng không đủ. Chênh lệch lãi suất hoán đổi mở rộng cũng có thể bù trừ một phần lợi nhuận tương đối.

Đánh cược lãi suất giảm: đánh đổi gì để không tốn chi phí ban đầu?

  • Ngân hàng khuyến nghị mua quyền chọn lãi suất giảm kỳ hạn 1 năm, tham chiếu lãi suất kỳ hạn 10 năm, với lãi suất thực hiện thấp hơn lãi suất kỳ hạn 50 điểm cơ bản, đồng thời bán quyền chọn lãi suất tăng có lãi suất thực hiện cao hơn lãi suất kỳ hạn 58 điểm cơ bản, với cùng giá trị danh nghĩa để tạo mức tiếp xúc tương tự nắm giữ thời lượng.
  • Do biến động hàm ý của quyền chọn lãi suất tăng tương đối cao, phí thu được từ việc bán có thể bù chi phí mua, khiến phí ròng ban đầu bằng không. Tuy nhiên, điều này cũng đồng nghĩa với việc chịu rủi ro lãi suất tăng: khi đáo hạn, khoản lỗ không có giới hạn sau khi lãi suất vượt mức thực hiện của quyền chọn đã bán.

Chọn cấu trúc nào khi đường cong dốc lên hoặc phẳng đi?

  • Khi dự báo chênh lệch giữa lãi suất kỳ hạn 2 năm và 30 năm mở rộng, Morgan Stanley khuyến nghị mua chênh lệch quyền chọn mua đường cong kỳ hạn 6 tháng, với mức thực hiện từ mức kỳ hạn ngang giá đến mức cao hơn 25 điểm cơ bản. Chi phí ban đầu là 10 điểm cơ bản, khoản thanh toán tối đa khi đáo hạn là 25 điểm cơ bản và khoản lỗ được giới hạn ở phí quyền chọn.
  • Ngân hàng cho biết độ nhạy với biến động của hai vị thế mua và bán trong tổ hợp gần như triệt tiêu nhau, nên tổ hợp ít chịu ảnh hưởng hơn từ biến động hàm ý tương đối cao. Kiểm định quá khứ từ tháng 1 năm 2022 đến tháng 4 năm 2026, với phòng hộ đường cong tĩnh được thiết lập khi vào vị thế, cho thấy lỗ trung bình 1 điểm cơ bản mỗi giao dịch; giao dịch có nguy cơ thua lỗ nếu đường cong tiếp tục phẳng đi.
  • Khi dự báo chênh lệch giữa lãi suất kỳ hạn 5 năm và 30 năm thu hẹp, ngân hàng khuyến nghị mua chênh lệch quyền chọn bán đường cong kỳ hạn 6 tháng, với chi phí ban đầu 11.5 điểm cơ bản và khoản thanh toán tối đa khi đáo hạn 25 điểm cơ bản. Trong cùng giai đoạn kiểm định, cấu trúc này lãi trung bình khoảng 0.6 điểm cơ bản mỗi giao dịch; nếu đường cong tiếp tục dốc lên, nhà đầu tư có nguy cơ mất phí quyền chọn.