Citi: Triển vọng kinh tế Trung Quốc của Citi: Động lực từ hàng tồn kho có thể suy yếu, ổn định tăng trưởng năm 2027 cần hỗ trợ tài khóa lớn hơn

Vì sao áp lực tăng trưởng có thể gia tăng trong năm 2027?

Cuộc gọi hội nghị hằng tháng của Citi nhận định mục tiêu tăng trưởng năm 2026 có thể đạt được, nhưng tăng trưởng kinh tế có thể chậm lại còn 4,2% trong năm 2027, và các nhà hoạch định chính sách có thể điều chỉnh mục tiêu tăng trưởng xuống “khoảng 4,5%”.
Áp lực đến từ bốn hướng: chưa chắc xuất khẩu mạnh của năm 2026 có thể duy trì, tiêu dùng tiếp tục yếu, bất động sản ngày càng kéo giảm đầu tư và gây sức ép lên tài chính chính phủ, còn chu kỳ hàng tồn kho có thể chuyển thành lực cản.
Tích lũy hàng tồn kho giúp giải thích việc tăng trưởng đầu tư tài sản cố định âm đồng thời đầu tư vẫn đóng góp dương vào GDP. Cuộc gọi ước tính tích lũy hàng tồn kho có thể đã đóng góp 1 điểm phần trăm vào tăng trưởng sản xuất công nghiệp và 0.2 đến 0.3 điểm phần trăm vào tăng trưởng GDP trong ba quý đầu năm 2026; nguồn hỗ trợ này chịu áp lực khi chu kỳ hàng tồn kho thay đổi.

Mức mở rộng tài khóa được đề xuất trong cuộc gọi lớn hơn đáng kể so với dự báo cơ sở của Citi. Trong kịch bản tích cực hơn, tỷ lệ thâm hụt ngân sách năm 2027 tăng từ 4% của năm 2026 lên 5%, hạn mức trái phiếu chuyên biệt tăng đáng kể, đưa thâm hụt tài khóa theo nghĩa rộng lên khoảng 11% GDP, cao hơn khoảng 3 điểm phần trăm so với năm 2026.
Nguồn vốn bổ sung có thể được dùng cho đầu tư, trong đó mạng lưới cấp nước và đường ống ngầm đặc biệt cần hỗ trợ tài khóa. Các ý kiến tham dự cũng cho rằng cần một đợt xử lý nợ mới trước khi bất động sản ổn định, và việc cắt giảm lãi suất cũng như tỷ lệ dự trữ bắt buộc sẽ được nối lại trong năm 2027.
Về thuế, cuộc gọi dự báo việc đánh thuế thu nhập và lợi nhuận ở nước ngoài sẽ tiếp tục, việc cắt giảm hoàn thuế xuất khẩu có thể được mở rộng, nhưng sẽ không có sắc thuế mới hay tăng thuế suất trong năm 2027.

Cuộc gọi dự báo mức nền thấp sẽ đưa tăng trưởng tổng doanh số bán lẻ hàng tiêu dùng phục hồi lên khoảng 2% lần lượt trong quý cuối năm 2026 và cả năm 2027, nhưng tình trạng tiêu dùng yếu khó được giải quyết nhanh chóng; các biện pháp cơ cấu như tăng cường an sinh xã hội vẫn quan trọng.
Chính sách an sinh xã hội có sự đánh đổi: tăng cường thu các khoản đóng góp giúp hỗ trợ chi tiêu nhưng có thể gây hại cho việc làm, đặc biệt tại các doanh nghiệp nhỏ và vừa. Cuộc gọi đề xuất gắn cơ sở tính đóng góp với mức lương tối thiểu theo những điều kiện nhất định và chuyển vốn nhà nước vào các quỹ an sinh xã hội.
Chuyển đổi xanh toàn cầu và chu kỳ AI tiếp tục hỗ trợ xuất khẩu về mặt cơ cấu; người tham dự cho rằng việc cắt giảm hoàn thuế xuất khẩu và điều chỉnh tỷ giá sẽ kìm hãm xuất khẩu hàng hóa nhạy cảm về giá, thúc đẩy tái cân bằng. Cuộc gọi dự báo đồng nhân dân tệ sẽ tiếp tục tăng giá một cách có kiểm soát, nhưng phần hỏi đáp cũng đặt câu hỏi về tính bền vững của đà tăng giá trong môi trường lãi suất thấp và tác động tái cân bằng của nó.

Người tham dự cho rằng việc chuyển sang bán nhà đã hoàn thiện sẽ tiếp tục kéo giảm đầu tư bất động sản và làm tăng áp lực lên tài chính chính phủ; giá nhà có thể ổn định vào năm 2029, nhưng lực cản đối với đầu tư sẽ kéo dài hơn.
Việc hấp thụ lượng nhà ở đã qua sử dụng tồn kho có thể cần thêm ba năm; nhiều căn là nhà đầu tư mua trong giai đoạn 2015–2021 và hiện có giá trị thấp hơn giá mua. Đất mua trong giai đoạn 2023–2024 sẽ được đưa ra thị trường sau chu kỳ phát triển khoảng sáu năm, và chi phí đất thấp hơn giúp chủ đầu tư cơ bản duy trì giá bán; giá nhà dự kiến sẽ diễn biến theo hình chữ L sau khi ổn định.
Ngoài bất động sản, cuộc gọi cũng lưu ý chu kỳ đi xuống của đầu tư sản xuất có thể trầm trọng hơn sau giai đoạn bùng nổ 2021–2024.